银河证券研究所 张琢

　　驱动因素及关键假设

　　如果按总市值减去流通市值计算，未来A股市场解禁的限售股规模式超过9万亿，是当前流通市值的1.9倍。2009年，2010年，大非和首发原股东限售股解禁进入高潮期。在宏观政策仍然偏紧，上市公司利润增速下滑，市场交投清淡情况下，这成为各方投资都最担忧因素之一。关键假设:监管层对限售股减持规定没有发生明显变化。

　　我们与市场不同的观点

　　市场对种类繁多的限售股的认识比较模糊，没有对未来两年限售股解禁后对市场的实际压力进行测算，简单地以总市值减去流通市值作为未来限售股的解禁压力。

　　我们的不同之处:1)把限售股分为四类，针对每一类分别研究；2)解禁不等于减持，对大小非和首发原股限售股进行拆分，测算解禁后具有实际减持压力的规模；3)分析了限售股解禁压力世大的制度层面的原因；4)对个股进行风险提示。

　　对限售股解禁的判断

　　2009年，2010年限售股解禁规模为3.76万亿元，3.94万亿元，实际压力的是5100亿元，5900亿元。如果以2007年10月首发募集668亿元的中国石油计算，未来两年限售股角禁的实际压力相当于发行16.48个中国石油。

　　2009年各类限售股中，具有实际压力的是5100亿元。2009年是大非解禁的高潮期，以非国有控股股东为主的大非解禁超过3100亿元，占比超过60%。其中，2月份是全年解禁压力的高潮，解禁规模超过800亿元。

　　2010年各类限售股中，具有实际压力的是5900亿元。与2009年不同，2010年大小非压力明显减轻，市场面临的压力主要是来自解禁的首发原股东限售股。其中，3月份和12月份是解禁压力的高潮期，单月解禁压力超过1000亿元。

　　限售股在其它国家也是存在的，为什么在我国就显得压力如此之大?除了对后市信心不足，企业资金紧张因素之外，对限售股减持规定不够完善，市场缺乏移民定股价的机制是造成这一现象的制度层面的原因。

　　投资建议

　　对于当期解禁规模大的股票，或者当期解禁规模占已流通规模比例高的股票，投资者应适当回避。2009年，2010年实际解禁压力较大的个股有:大小非:招商银行，东方锅炉，华夏银行，盐湖钾肥，包头铝业，新和成，中国国贸；

　　首发原股东限售股:中国太保，紫金矿业，太平洋，上港集力，北京银行，开马股份，宁波银行，潍柴动力，中国国航，金风科技；

　　机构配售限售股:中草药国远洋，海通证券，海螺水泥，深圳能源，东方电气，新钢股份，民生银行。

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