数据显示，大盘新股对股指的冲击是存在的，但并不具备持续性新股发行并非股指调整主因

　　广发证券发展研究中心 姚力玮

　　从行为经济学的角度来讲，利空和利好消息对市场的影响是不对称的。在熊市阶段，利空消息对市场的负面影响会被放大，这就出现了所谓的股指多日上涨不及其一日下跌的现象。同样，在熊市阶段发行新股对二级市场资金面的负面影响也会被放大，因此市场人士将其作为近期股市调整的原因之一。根据历史数据统计，不管在牛市还是熊市阶段，超过100亿融资规模的新股在其上市当日股指下跌的概率较大，牛市阶段此概率为65%、熊市阶段为80%；但是就大盘股上市当周的数据来看，一周股指的波动与新股上市并无明显关系。因此我们认为，大盘新股对股指的冲击是存在的，但并不具备持续性，指数的涨跌与市场所处的环境有直接关系。

　　我们认为，大盘股上市对股指的冲击更多体现在心理层面，而非实质性的影响。今年新股发行的规模并不大，只有3个超过100亿融资规模的新股上市，并且新股的平均收益率较去年大幅下滑，网上申购1次的平均收益率只有0.098%。虽然新股收益已大不如前，但今年投资者对其的认购热情并无减退，这也许意味着投资者对新股有着一定偏好，新股上市并没有显著分流二级市场资金。

　　首先，今年1-9月只有3家超过100亿融资规模的新股上市，从因果关系来讲，新股发行的节奏受制于股市调整，而非新股发行导致股指调整。从数据上看，历史上新股的发行规模与股指涨跌幅之间具有正相关关系。熊市阶段(2001-2005年和2008年)新股发行的资金规模为2969亿元，牛市阶段(2006-2007年)为6113亿元，其中单2007年新股募集的资金总额(4771亿)就大大超越了6年熊市阶段所募集的资金。

　　其次，今年新股的收益率大幅下降，分解为中签率和新股上市首日折价率均下降。按1年申购1次新股来算，今年网上申购新股的平均收益率只有0.098%，去年达到0.442%，即使1年内申购新股60次(一年240个工作日，资金冻结4天)，2008年的年化平均收益率也不过5.88%，仅略高于银行1年期存款利率，新股的高收益优势不再存在。

　　第三，虽然今年新股发行的规模不大，并且其平均收益率有所下滑，但投资者对新股的申购热情仍较高，这意味着投资者对新股有一定偏好，并且我们倾向于相信投资于新股认购的资金来自于场外资金。新股认购的资金来源有以下两种渠道：1、用于新股认购的资金来自于场外，这意味着投资者投资于两个市场的资金分别有较稳定的比例，其中投资于二级市场的资金由于市场疲软而大幅减少，根源是对市场预期悲观。2、用于新股认购的资金来自于二级市场股票抛售，根源也是对二级市场的预期悲观。鉴于今年新股收益较去年大幅下滑，并且一级市场收益无法弥补二级市场抛售股票所带来的损失，因此我们倾向于相信投资于新股认购的资金来自于第一种渠道。

　　综上所述，我们并不能得到新股发行分流二级市场资金，因而引致股指调整的结论。目前二级市场资金面确实面临一定的压力，在缺乏更多投资渠道的情况下，投资者对二级市场的预期悲观，导致其更愿意把资金放在风险较小的新股认购和银行储蓄上，因此这是目前导致二级市场资金供给不足的关键原因。另外，限售股的解禁也加大了这方面的资金压力。要解决这个问题的关键是增强投资者的信心，比如：政府出台实质性的刺激经济增长方案等。优质的新股上市是整个股票市场持续焕发活力的源泉，今年上市新股的中期净利润同比增长47%，大幅超越了整体A股的业绩，因此客观上来讲，我们应以开放的心态来接受具有投资价值的优质新股。

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