南京证券 周旭

　　经历周一重挫，昨日A股市场在电力、新能源等板块带动下小幅收阳，但成交量较前日明显萎缩，表明场内投资者依然较为谨慎，我们认为，当前市场下跌固然受到宏观基本面及供求因素的影响，但投资者的恐慌情绪显然使市场陷入非理性之中，需要有实质性的措施出台，才有望扭转当前颓势。

　　A股跌幅已与历次股灾相当

　　每一轮的下跌都由各种各样原因所致，而缘于美国次债危机导致的此轮A股调整，历经10个月上证指数最大跌幅已经达到62.7%。

　　如果说，5000点之上A股聚集太多泡沫，那么现在的市场无论与其历史估值比较，还是与国际成熟市场横向比较，都已不显得昂贵，以前推12个月方法统计的A股整体市盈率只有17.21倍，沪深300成份股则为16.31倍，其估值已与2005年千点时相仿；以动态市盈率来看，沪深300指数估值已不到15倍，低于标准普尔500指数。虽然静态市净率指标仍然高于历史最低值，但考虑到上市公司今年ROE(净资产收益率)仍可达到12%左右，到年底市净率将下降到2-2.3倍，这也与国际成熟市场的平均水平相当。从这些相对估值标准来看，A股市场似乎不占优势，但这些估值中并没有考虑到中国经济相对其他经济体更高的增长性因素。

　　诚然，随着二季度经济数据的公布，日本、欧元区的经济陷入衰退边缘，国内的多项先行指标也预示3季度经济可能面临继续回落的风险，但从出口、消费、投资三驾马车的运行状况来看，市场人士普遍认为中国经济仍将以“软着陆”方式完成经济结构调整，那么9%以上的增长仍将是全球增长最快的经济体。因此，对宏观经济过于悲观的预期缺乏足够的依据，而当前的A股市场走势，却反映了投资者对未来经济极度悲观的预期。

　　稳定市场仍需多方努力

　　8月以来，由于利好政策预期的落空，A股市场出现较大幅度下跌，但相对此前机构做空、散户做多局面而言，在近期跌势中，职业机构投资者表现出更多的理性，自2500点被击穿后，国内基金开始出现净买入，瑞银则通过其研究报告系统向基金公司发出大宗交易询价意向，希望买入1亿元股票，而估值具有明显比较优势的金融股在近期指数下跌过程中，显示出较强抗跌性，也验证机构投资者在逢低吸纳。

　　但我们认为，机构投资者的行为尚未得到市场认同，在市场反弹过程中，仍有部分力量在坚决做空，统计数据显示，7月份小非减持8.49亿股，比6月份的4.51亿股大幅上升了88.25%，这是7月份在政策极力唱多维稳，而上证指数屡攻2950点未果的重要原因之一。由于小非持有的股票市值对市场具有相当的影响力，仅靠部分机构投资者的力量难以达到维护指数的目标，这就形成指数下一台阶休整一下，再下一台阶再休整一下的走势，而改变这一局面，依然需要政策上的有所作为，当然光有言论是不够的，还要有实质性的措施。