估值继续下行空间有限

　　一、全球投资者信心逐步回升

　　上周全球股市涨跌互现。作为全球市场的“风向标”，美国股市在上周大幅走高，NASDAQ指数以4.46%的周涨幅居涨幅榜第一位，S&P500和道琼斯一周涨幅也超过了2.8%，显示出，随着美元的持续回升以及国际油价的不断走低，投资者对美国资产的投资意愿和热情明显增加。

　　美国股市的大幅走高，也刺激了其他主要市场指数的活跃，法国CAC 40、德国DAX 30和英国富时100等指数一周涨幅均超过了2.5%。此外，新兴市场方面，台湾加权、印度NIFTY和泰国SET等指数也有不错的表现，反映在美国股市止跌回升的带动下，全球投资者的信心逐步得到回升。

　　中资股在上周则全线尽墨。其中MSCI A指数更是大跌9.08%，香港国企股、香港中资股和中国海外过去5个交易日的跌幅也超过了6%，由此使得中资股也成为了上周全球市场中表现最差的品种。

　　我们认为，在宏观调控、通胀的压力持续降低，原来影响中资股表现的一些负面因素逐步消除，以及外围市场持续回稳的背景下，近期中资股依然持续表现弱势，反映短期影响A股市场表现的因素，更多的是投资者信心的缺失，而非基本面。虽然短期投资者信心的恢复，预期仍需时间，但随着前期影响市场表现的不确定因素持续减弱，我们认为下阶段A股市场逐步止跌回升的概率依然很大。

　　MSCI A指数成份股平均市盈率回落至18倍左右，与成熟市场的估值差距持续缩小。虽然短期市场信心不足，影响了A股市场表现，但随着越来越多投资者对A股公司业绩高成长性的认同，投资者对A股市场估值的接受程度也将提高。

　　二、A股市场估值分析

　　1.A股市盈率及变动趋势

　　MSCI A成份股市盈率震荡向下，反映A股市场整体的弱势格局依然没有改变，短期A股市场所面临的压力依然明显。但在目前A股市场估值已回落至06年中水平的背景下，我们认为A股市场估值进一步下行的风险，已经相当有限。

　　2.A股市净率及变动趋势

　　MSCI A成份股平均市净率沿着估值趋势线逐步走低，反映市场短期的弱势格局明显。从技术上判断，我们认为A股市场估值在趋势线下轨附近逐步止跌回升的可能性，依然很大。

　　3.A股与H股的相对吸引力分析

　　A股指数震荡向下， A股相对吸引力指数则不断走高，反映中长期H股吸引力指数持续维持在正值上方运行，反映H股中长期的投资吸引力依然明显。我们预期，在外围市场不断活跃的背景下，H股在近期有望逐步止跌回升。

　　(平安证券 李先明）