弱市给上市公司刚刚觉醒的市值管理意识泼了一盆冷水，给蹒跚起步的市值管理实践打了一个闷棒——去年挺管用的市值管理方法仿佛突然失灵了。

　　文/施光耀

　　中国证券市场正在经历一轮空前的弱市。上证综指从八个月前的2007年10月17日6124点历史高位跌至2008年6月24日的2760点。弱市给上市公司刚刚觉醒的市值管理意识泼了一盆冷水，给蹒跚起步的市值管理实践打了一个闷棒——去年挺管用的市值管理方法仿佛突然失灵了。

　　那么，在弱市环境里究竟应该怎样做好市值管理呢？

　　市值管理是一项系统的战略管理工程，包括公司价值创造、价值实现和价值经营三大组成部份。其中，价值创造是市值管理的基础，没有内在价值的创造，公司价值最大化乃无本之木。弱市里市值表现对公司内在价值的依赖性充分说明，价值创造不受也不能受股市景气的左右，它是上市公司经营的永恒主题；价值实现是市值管理的关键，内在价值创造后，如果不能在资本市场上得到充分揭示和实现，公司价值最大化还是一句空话。弱市里，也不例外。价值实现工作做得好，就可以争取市值不缩水或少缩水，只不过弱市给做好价值实现工作增添了难度，它要求人们在具体策略、方式和力度上必须根据市值表现的特点和投资者的情绪有更多的拿捏；价值经营是市值管理的杠杆，巧妙利用股市冷暖，科学运用方法手段，可以成倍放大公司价值。在弱市环境下，价值经营方面可做的事很多，其中主要有：

　　一、做好股权文章，一箭可以双雕。弱市里，面对被低估或严重低估的股价，市值管理可以围绕股权做些文章,包括：

　　股权回购。上市公司拿出一定的资金，在二级市场上直接购回股权，注销或留存。在弱市里回购股本既可以较低的成本达到减资或调整股本的目的，也可以增强普通投资者对公司发展前景的信心，剌激二级市场股价上扬。

　　大股东增持股权。对于那些持股比例较低的大股东来说，弱市里是一个增持股权的好机会，一来增持低成本，二来可以提振人气，剌激股价，做大权益市值或防止权益市值进一步缩水。最近，杭州解百、浙大网新等公司的大股东先后在二级市场增持股权。消息见报当天，两只股票都有积极的反应。

　　公司高管团队增持。高管是上市公司的直接经营者，也是公司价值的直接创造者，高管对公司未来的信心如何，直接影响着投资者。因此，在弱市里，高管团队增持公司股权可以增强投资者信心。在这方面，万科是先行者。今年6月3日万科公告，公司所计提的10亿元奖励基金已按照信托计划规定买入万科A股股票，用作万科管理团队的股权激励机制。

　　大股东承诺不减持。承诺不减持也能给人以信心，从而促进股价扬升。最近，在中国第一家全流通公司——三一重工步入全流通时代之际，其控股股东——三一集团正式公告承诺：第一，在未来两年内不减持；第二，公司股价两年内不翻番不减持。消息一出，三一重工股票逆势上扬，当天以涨停报收，并带动了整个A股市场企稳。此后，有研硅股、黄山旅游和鼎立股份等公司的大股东也先后公告了类似承诺。

　　二、巧选融资手段，降低融资成本。产能的扩大、新项目的上马、技术的改造，企业的每一步发展都需要资金，选好融资手段，降低融资成本，是弱市里市值管理的另一个重要内容，虽然这样做不能直接剌激股价，做大市值，但可以通过控制融资成本来做大公司和股东价值。

　　鉴于股权融资本身就属于成本较高的一种融资手段，在弱市里，由于公司价值被低估，股价低企，用扩股的形式来融资，成本就变得更高。相对而言，债券融资的效率更高，成本更低。除正常的银行贷款外，短期金融债、可转债、分离债等都是弱市里相对股权而言更好的融资工具，因此已经引起人们的高度重视。统计数据表明，2008年以来，股指不停地下探，但上市公司发行公司债的热情却在不断上升。今年以来不到六个月时间，已经有中远发展、上港集团、宝钢集团、康美药业等九家上市公司成功发行分离交易可转债，另有海马股份等四家公司成功发行普通债券，发债规模合计600亿元，是同期上市公司配股融资规模114亿元的526%。

　　三、主动并购注资，加强产业整合。弱市中，股价相对低估，资产相对值钱，因此有利于促成产业整合，是大股东实现整体上市或向上市公司注入优质资产的好机会。在上一轮牛市启动初期，诸如泛海建设、万通地产等一批上市公司的控股股东率先完成了注资行动，在牛市中创造了公司价值和股东价值双成长的一个个成功案例。

　　月有圆缺，人有喜怒，市场亦有牛熊。弱市里的市值管理是市值管理的一个重要内容，探索弱市里的市值管理是提高市值管理艺术的一堂必修之课，对实现上市公司及其股东价值的最大化意义重大。

　　(作者为中国上市公司市值管理研究中心主任)