———下半年A股市场投资策略

　　德邦证券研究所张帆吴炳华

　　受中国宏观经济在2008年由高峰回落和投资者预期普遍悲观等多种原因的影响，沪指从年初的5261点下跌到6月30日的2693点，跌幅高达48%。我们认为，下半年A股市场将面临宏观经济增速减缓、上市公司利润增速下滑等多方面的压力，其估值重心还可能下移，机会则主要在把握超跌反弹行情。

　　估值重心不稳

　　首先，通胀在三季度虽然暂时性回落，但向上压力不减，紧缩性调控政策对A股市场构成持续压力。今年以来，紧缩性货币调控政策是遏制国内通货膨胀的一个主要政策手段，尽管效果有限，但目前仍然看不到任何放松的迹象。这对国内A股市场将构成持续的政策压力。

　　其次，A股市场供求关系仍难言乐观。一方面大小非解禁需要真金白银接盘，大量的资金将用于大小非的存量消化。虽然6月和7月为年内限售解禁股的低谷，但8月份则为年内解禁的第二个高峰期，市场存在较大的抛售压力。另一方面一级市场不但有中小板公司的IPO对市场抽血，同时中国建筑、光大证券、南车股份等大盘股IPO的过会也将对市场构成巨大的供求压力。

　　最后，相较于世界其他资本市场，A股估值压力依然较大。市场的估值水准虽然从年初的45倍PE左右下行到现在23倍左右，但金砖四国中的巴西、印度和俄罗斯的市场整体PE目前为17-20倍不等，估值水准明显低于A股。A股当前整体市场估值水准在发展中国家依然偏高，横向比较没有优势。因此未来A股估值重心仍可能下移，我们预计下半年市场的平均PE将进一步降低至20倍左右。

　　超跌反弹为主

　　展望下半年，鉴于外围环境难以改善、国内经济增速回落和市场压力仍在的种种不利因素，我们判断A股难现大级别反弹。但是经过上半年的快速下跌之后，市场将进入一个跌势相对趋缓或震荡平衡的时期。我们预计下半年沪指核心的震荡区间在2400-3000点之间，而基本区间在2200-3300点之间的概率较高，同时总体趋势是震荡下行。

　　与此对应，我们的投资策略主要是关注反弹行情：一是政府维护市场稳定的政策性反弹机会，另一个则是完善中国金融制度的制度性反弹机会。维护市场稳定，保障市场的融资功能依然是证监会未来政策的主基调。财政和税收政策可能会适度放松，特别是政府主导的投资可能会带来相关的主题投资机遇。另外，为完善金融制度，适时推出融资融券、股指期货和创业板等重大金融制度变革将带来阶段性的投资机会。

　　操作上我们建议投资者谨慎为上，控制仓位、注重防守。在反弹的机会中重点关注消费零售、医药、农产品、食品饮料、旅游、黄金等消费、泛消费类行业的投资机会。