在不确定环境中把握确定性因素

　　中投证券曹雪峰

　　由于本身始终存在大量不确定因素，A股市场的短期走势很难判断。我们认为，由于这些因素非常重要，在能够做出准确预测之前，可以尝试将注意力更多放在那些相对确定的因素上，并根据这些相对确定的因素来制定投资决策，以不变应万变。

　　三大不确定因素

　　国际原油价格是否会回落以及何时回落。通货膨胀是目前困扰全球和中国经济最大的问题。对于中国，去年以来的CPI上涨很大程度上与猪肉等食品价格上涨有关，但是随着食品价格环比逐渐回落和PPI连创新高，PPI向CPI的传导已成为市场最大隐忧。而国际原油等大宗商品价格的持续上涨，又是PPI不断走高的重要原因。因此，国际原油价格走势，就成为了决定我国未来通胀水平甚至A股市场走势最重要的因素之一。但不幸的是，包括美国政府和欧佩克在内，没有谁能准确预测国际原油价格何时回落以及回落到什么程度。

　　央行是否加息以及何时加息。国际原油价格屡创新高、国内油电价格上调以及周小川表示将“加大反通胀的力度”，市场担心央行将采取加息来应对通胀。在目前中国利率没有完全市场化的情况下，加息对经济的紧缩作用并不明确，对抑制目前输入型为主的通货膨胀也未必有效，同时还有可能出现超调。因此，去年底以来，我们一直认为数量型工具会被频繁使用。对于抑制总需求，有保有压的信贷调控政策是加息的非常好的替代工具。但从政策制定的时点选择上来说，现在对于经济运行情况的判断比5月份之前更加清晰，政策失误的可能性也更小。虽然我们依然认为管理层在选择加息时会相当谨慎，但如果其他国家都开始采取加息措施来抑制通胀，未来6个月内，我们也无法完全排除管理层采取加息的可能性。

　　管理层是否有救市措施以及何时推出。市场一直在等待政府出台救市的措施，但除了管理层的一些维护稳定的讲话及规范资本市场的一系列措施之外，看不到太多能起到立竿见影效果的措施。股指期货和融资融券对市场的影响并不明确，甚至可能导致市场大起大落，平准基金也不是一定就能够力挽狂澜。近日，政府出台的有关完善企业内部控制、加强证券公司风险控制等措施，对资本市场健康发展长期有利，但对于目前信心极其脆弱的市场，似乎有远水不解近渴之嫌。

　　相对确定的因素

　　目前的估值水平已经进入合理区域。经过前期大幅调整，沪深300的静态市盈率已经低于标准普尔500，2008年动态市盈率也降到16倍左右。Wind数据统计，截至上周收盘，全部A股静态市盈率已经降为23.07倍，虽然和2005年的水平相比还不是最低，但已经接近底部区域。全部A股静态市盈率接近2005年的水平本身，就是一个重大利好。

　　财政对基础设施的投资。通货膨胀和经济减速是2008年中国经济运行的两大特点，为了应对通货膨胀，国家采取了紧缩性的货币政策，同时为了防止经济大幅下滑，我们预计财政政策将保持宽松。其中，基础设施建设是财政重点投入的领域之一，面对国内市场的基建类公司将首先受益，如铁路建设、环保工程等。已经开始的全国铁路建设，以及全面启动的城市轨道交通建设，未来几年将为铁路工程公司、隧道工程公司提供快速发展的机遇。中国中铁以及中国铁建等优势企业必将受益，同时这些公司的AH股价已经出现倒挂，安全边际很高。

　　创业板的推出也是相对明确的。近期，各种报道导致创投板块忽涨忽跌，虽然我们不确定创业板是否会在奥运前推出，但在下半年甚至9月份之前推出的概率应该是比较高的。因此，创投板块中有实质利好的公司，如大众公用和综艺股份等必将受益。