东海证券下半年策略：挖掘成长溢价

　　东海证券研究所宏观策略研究小组

　　08年上半年国内A股市场面临着宏观面和市场资金面的双重紧缩压力，而上半年国内基本面低于预期导致投资者对上市公司08年盈利预期在3月后出现连续向下修正。在这估值水平和盈利预期双重打压下，上半年国内A股市场出现了持续的下跌。虽然4月底印花税的降低使得整体市场的估值中枢一度提高，但由于缺少盈利预期改善的支撑，国内市场未能形成持续的反弹，在上证综指3500点附近持续震荡了一个多月，近期越南市场的金融风暴的发生，使得国内投资者的风险意识迅速提高，市场以急速下挫宣泄着投资者的恐慌情绪。

　　中国经济在08年将面临短期的增速回落，PPI在成品油和煤电联动等原材料价格上涨的压力下短期仍将上行，未来可能面临PPI上升速度超过CPI的局面。我们认为当前市场对上市公司的盈利预期过于悲观，主要行业能够消化成本上升的负面影响，动态看，随着政策的松动，投资者的盈利预期存在着改善的可能。但是居民资金的回流和以大非为代表的产业资本使市场资金面面临一定的压力，

　　我们认为当前市场估值已处于合理水平，盈利预期的不确定将成为市场大幅波动的主因，基于我们对国内经济短期面临回落，中长期依然看好的判断，我们认为短期市场将面临盈利预期分歧下的震荡，但随着不确定的消除，政策预期的明确，有利于投资者形成一致的盈利预期，股市内在均衡回复性将发挥作用，我们认为随着政策预期的明朗，奥运会、融资融券、股指期货等事件的存在，下半年市场存在着“事件推动下的行情”。

　　我们认为08年上证综指合理区间为(3000-3500)，当市场信心悲观时的点位在2500点，市场极度恐慌时的极限低点在2256点，相反当市场信心乐观时的极限高点在4100点，也不排除市场信心极度膨胀时突破4100点的可能。因此，我们认为当前市场信心极度匮乏下蕴含着机会。

　　下半年国内A股市场存在着短期的交易性机会：如融资融券、股指期货、煤电联动、成品油提价及存在短期涨价预期的钢铁行业，但化解当前估值紧缩压力的只有成长——短期确定性和长期可持续的成长将享受市场溢价。我们建议投资者关注短期能够抗通胀或防御的，而长期又具有确定的发展潜力的行业，如上游的农业、煤炭，下游的医药、家电，关注短期具有重组可能，长期具有核心竞争优势和垄断能力的企业。