中金公司分析员：股市未来3至6月走势不乐观

　　昨天，沪深股市在权重指标股反弹、房地产板块企稳带动下双双放量反弹。上证综指重返2800点，深证成指则出现3%以上的较大涨幅。

　　沪深两市出现普涨格局。沪深两市下跌的品种数分别为110只和73只。不计算ST个股和未股改股，两市30多只个股报收于涨停。中石油昨日微跌0.26%，中国石化(600028,股吧)(600028)跌幅达到3.76%。受国际铁矿石价格上涨影响，复牌后的宝钢股份(600019,股吧)(600019)出现高达7.83%的跌幅。

　　就在市场围绕大盘将见底的言论层出不穷时，中金公司分析人员刚刚发布的“2008 年下半年股票市场策略报告”却给市场泼了一盆冷水。报告称，尽管在估值上A股已趋近合理范围，不过，今后3~6个月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市走势不乐观，出现反转的机会也不大。

　　较紧货币政策持续

　　中金分析人员认为，当前中国经济和股市条件的变化是全球经济“再平衡”下调整的一部分。失衡崩断之后，在一端的美国，内需快速放缓(房地产萧条和消费停滞)，美联储大幅减息，美元加速贬值。这些变化给另一端的新兴市场带来了巨大的冲击波。

　　在这个阶段里，中国经济将继续面临四大宏观趋势：国际大宗商品价格高企、通胀压力居高不下、经济增长放缓、人民币升值。由于全球经济调整将持续，中金分析人员预期，尽管目前中国通胀压力仍然很高，但失控的可能性较小，中国未来的GDP增长也将维持在8%~10%之间。另外，中国经济下滑和货币政策保持较紧的状态将持续进入2009年。

　　中金分析人员表示，股市拐点的出现取决于通胀的走势。如果通胀能够得以有效控制(如果全球油价回落，或者经济需求放缓导致通胀压力减缓)，政府宏观调控政策有望出现转向，经济将会见底，股市拐点出现。

　　不排除股价超调

　　不过，中金分析人员在报告中也提醒，在经济下行周期下，股市的合理估值中枢下移。而且不排除股价出现超调的风险。如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降(对应市净率1.4 倍，市盈率10 倍，A-H 溢价率1%)的情形。传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适，那么当前估值水平离底部尚有30%~50%的下降空间。

　　尽管估值下行空间有限，但是今后盈利有继续下调的风险，中金分析人员表示，对3~6个月的股市走势并不乐观。因为宏观环境(通胀压力高，货币紧缩政策持续，经济继续放缓)使股市难以出现反转的条件。

　　A股估值目前基本合理

　　中金分析人员认为，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，A股长期的合理市盈率为20倍左右的水平。虽然离A股历史最低水平时10 倍的动态市盈率(2005年5月)尚有较大的差距，但估值中枢继续下移到当时水平的可能性不大。