中金公司：股市3至6个月走势不乐观(2)

　　A股估值目前基本合理

　　中金分析人员认为，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，A股长期的合理市盈率为20倍左右的水平。虽然离A股历史最低水平时10 倍的动态市盈率(2005年5月)尚有较大的差距，但估值中枢继续下移到当时水平的可能性不大。

　　但报告同时也提醒，A股市场股价出现超调可能性较大。报告认为，散户化的投资者结构可能导致恐慌性下跌，限售股解禁压力不容忽视。

　　看好“现金牛”个股

　　投资建议方面，中金公司认为，成本不受成品油价格调整影响、需求有一定的刚性、业绩可预见性较强的子行业较好；同时关注具有绝对价值的“现金牛”个股机会。

　　一、对于石油和电力行业股票，建议由低配上调至标配。主要是能源价格的理顺有利于能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降，使得未来经济硬着陆的风险大大降低，对中国经济的长期增长潜力和市场稳定有利。能源价格市场化趋势将会使石油和电力行业的盈利能力将逐步获得改善，但是其短期的投资机会取决于政府调价政策的实施进程。

　　二、能源价格调整是以短期通胀压力和经济加速放缓为代价，货币政策仍将持续从紧，对金融地产行业形成负面影响。

　　三、下半年固定资产投资(特别是房地产开发投资)将面临较大下行风险，有色等高能耗的投资品盈利面临双重挤压，但是钢铁、水泥等行业由于节能减排等原因产能控制较好，供给面将提供一定防御性。

　　四、鉴于在当前宏观环境下，必需消费品具有较好的防御性，建议超配；但收入增速下降和财富效应影响可选耐用消费品(特别是高档商品)，建议低配。

　　五、交通运输及基础设施板块将面临经济活动放缓、燃油成本提高的风险。

　　半年报业绩展望

　　预计上半年盈利出现负增长的行业：

　　石油石化(国家限制成品油提价)、电力(国家限制电价)、保险(投资收益大幅下降，资金成本上升)、电子元器件(出口放缓)、有色金属(下游需求快速放缓)、证券(成交量大幅度萎缩)、机场(流量放缓)等。

　　预计上半年盈利仍保持快速增长，高于2008年全年盈利增长预期的行业包括：

　　银行、航空、建材、造纸包装、机械、电气设备、航运、农业等。这些行业随着“需求放缓”和“成本上升对毛利率的挤压”双重因素的作用，增速有可能自然回落。