破解下半年股市三大迷雾

　　一根粗壮的大阴棒，把投资者对2008的许多期盼都击得粉碎。在雪灾、地震、次债危机、通胀、大小非减持等因素影响下，内忧外困中的A股被迫经历深幅调整，上证指数高达47.5%的跌幅，让A股的估值回到了1000点的水平。

　　没有只跌不涨的股市，下半年的A股会否否极泰来？在目前极端缺乏市场信心、宏观经济和大小非解禁充满着诸多不确定性下的A股，市场各方分歧加剧，困惑、迷惘、期待种种情绪如迷雾般笼罩在市场的上空。近期，包括申万、中信、国泰君安、平安等机构也在紧锣密鼓地召开下半年投资研讨会，以期能找到A股未来的答案，让我们循着机构的目光来穿越迷雾。

　　破解一：经济和通胀会否恶化？

　　《大众证券报》查阅了10多家机构研讨会上发出的策略报告，发现经济减速和通胀是机构最为担忧的。

　　中信证券(600030)首席策略研究员程伟庆认为，宏观经济和业绩预期仍然是影响下半年股市的核心因素，目前市场的预测仍然过于乐观，四季度受油价和经济需求因素影响，业绩增长可望走过最坏的时期。

　　招商证券研究员薛华则表示，2008乃至2009年中国经济增长减速是比较确定的事件。但经济将以什么样的方式减速，目前看尚存在一定的不确定性。由于货币供应仍然宽松，企业盈利非常良好，外部冲击应当说是良性的。如果能够严控货币信贷和总需求的扩张，通胀水平随之逐渐下降，08年经济将实现软着陆，09年经济虽然仍会减速，但幅度不会很大。

　　上海证券研究所的郭燕玲分析，全球大宗商品价格与国内要素价格改革将在下半年产生通胀共振效应，预计2008年GDP增速将放缓至9.5%-10%，CPI全年平均在5.8%左右。而申万研究所最近继续下调了2008年的盈利预期，将今年的上市公司净利润增速从之前的27%下降到22%。

　　对于奥运后经济，机构则是谨慎乐观。华泰证券研究员胡新辉认为，奥运后我国经济不会出现大滑坡。国际货币基金组织预测我国未来五年的经济仍将保持9%-10%的发展速度。因此，应对我国股市以及宏观经济的长期趋势充满信心。

　　破解二：A股的“大底”在哪？

　　近期，本报接到了许多投资者的电话，他们最关心的就是：A股的底究竟在哪？

　　西南证券闫丽认为，虽然指数从6124点位置已经回落到2760点，跌幅高达55%的幅度，但2008年下半年指数的运行依然不容乐观。3000点一线是指数运行的底部区域，但不一定是绝对低点，未来存在创新低的可能，最终低点的位置可能在2500点左右。至于下半年的高点位置，她预计短期运行的高点位置在3500点(保守)与前高点3780点(乐观)之间。

　　与闫丽同样谨慎的还有上海证券。该机构认为，成熟国家2008年的平均PE为13.6倍(不包括纳斯达克)，新兴市场国家平均PE为15倍，A股与新兴市场的平均溢价还有25%以上。从成熟市场过去的发展历程分析，上市公司真正盈利增速下滑趋势均在通胀见顶回落以后，因此短期内还无法明确预期A股的"估值底部"。

　　不过也有机构表示乐观，中原证券预计下半年将以宽幅震荡为主，上证综指的运行的高风险区间为4500-5000点，低风险区间为2500-3000点。华泰证券也表示，沪深300指数动态市盈率已经下降到16倍，已进入合理估值区间。德意志银行最近发布报告则指出，08年企业的EPS一致预测为29%，09年为14%，2009年的市盈率14倍，具有相当的吸引力。因此从PE和PB来看，已和05年历史低位较为接近，除非市场发生更深的恐慌，进一步下跌的空间也不大。　申银万国首席策略研究员陈李表示，A股已经进入合理估值区间，在盈利下滑、市场信心没有恢复之前，静态的PE下降到20倍才有吸引力，他分析，下半年将是先抑后扬的走势。如果2008年动态PE达到16倍时，产业资本不会再抛售A股。而截至昨日收盘，根据上交所公布的数据，上证A股的静态市盈率为20.81倍。

　　破解三：下半年股市机会何在？

　　上海证券的郭燕玲认为，下半年的策略应该是"主动防御，主题配置"。主动防御体现在抵御通胀风险的、政策调整带来经营拐点的行业，而主题配置则是在市场没有走出熊市格局的情况下，从主题出发寻找能否获得估值溢价预期的策略。该机构关注的股票包括沧州大化(600230)、苏宁电器(002024)、王府井(600859)、三一重工(600031)、平煤天安(601666)、华能国际(600011)、浦发银行(600000)等。　平安证券认为，今年下半年将呈现阶段反弹走势，持续下跌使得价值投资成为可能，金融、钢铁、商业零售等行业中部分公司已经值得战略配售。此外，国家积极倡导"节能环保"并加大对新能源产业的扶持力度，使得诸如太阳能、风能、清洁煤气化(000968)以及LED等公司有更多的阶段性机会。

　　申万认为，如果放松物价管制，那么申万建议投资者选择石化、电力。同时，在经济转型时期，通胀是长期问题。目前体制下，政府是通胀收入的最大受益者。追随政府投资方向(医药、重大项目)是个明智的选择。此外，在资产整合中寻找机会，比如国资委《指导意见》中的国家垄断行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运。据悉，该机构推荐的股票包括中兴通讯(000063)、东阿阿胶(000423)、华能国际、大秦铁路(601006)、中国石化(600028)、建设银行(601939)、泸周老窖、太阳纸业(002078)、海正药业(600267)等。

　　李喆 杜景南大众证券报