寻求股市大智慧 化解大小非解禁潮(2)

　　应对解禁潮的几种建议

　　大宗交易稳定法。今年4月21日，中国证监会发布了大小非减持《指导意见》。新规采取了既保持大小非减持流通的权利，也在一定程度上防止了在二级市场上集中减持带来的压力这样一种变通方式，显示了全流通条件下管理层呵护市场稳定人心的良苦用心。

　　此后，沪深交易所出台了减持指引，上交所的专场指南和深交所的减持瞭望台，旨在稳定市场预期，但大小非若想要抛售0.99%的解禁股，就可以轻易突破“马其诺防线”，因此大宗交易稳定法对集中和大规模抛售所起的作用仍然有限。更令人担心的是，如果大小非在大宗交易市场找个下家“过桥”接盘，问题仍然很大，因为该部分如按大宗交易规定，仍可以马上回到二级市场抛售。难题就一个，证券管理部门对策也不少，但作为大小非主管部门的国资委，更有应该出招，而且多出招，出妙招。否则，大宗交易稳定法一时还是很难改市场的疲弱态势。

　　不过，如果在产业结构调整，产业升级背景下，实现产融资本积极对接，产融资本有效结合，大小非解禁就可以更好地化解。不仅如此，并购重组还会给二级市场注入新的活力。另外，设立大宗交易专场，实力强、大客户多的券商也是当然的受益者。一旦股指期货和融资融券等金融创新业务展开，大小非解禁股极有可能成为“券”的一个重要来源。因此，如果大宗交易稳定法向上述两大方向上突进，那么，市场就会形成一个良好的稳定预期。

　　第一，盈富基金借鉴法。1997年金融危机爆发后，在国际投机资本的持续攻击下，泰国、韩国、马来西亚、印度尼西亚货币纷纷失守。面对国际炒家的炒作，港府指示金融管理局动用外汇基金入市，大量购入优质蓝筹股票，以此稳定金融市场。最终港府成功击退国际炒家，但代价是付出1181亿港元外汇基金买入33只恒生指数股，占总市值的7%。在金融市场恢复稳定后，港府于1999年11月决定成立盈富基金，逐步有序地出售手中“官股”，尽量减小对市场的影响。盈富基金，一方面打赢了“汇率保卫战”，“消化”了积聚的大量“官股”，同时保证了香港证券市场的稳定且达到了“还富于民”的目的。

　　由股改带来的大小非解禁问题，特别是大盘蓝筹股带来的大小非解禁问题，对二级市场的影响是非常巨大的。目前，中国的外汇储备近1.8万亿美元，我们的主权投资基金如中投公司也开始了海内外的投资，因此，借鉴盈富基金模式，接手优质大盘蓝筹股的大小非减持，也不失为一个好建议。当然也可以用行业的形式来组建盈富基金。这样就可以化解某行业内重要的龙头公司减持的大小非。

　　第二，金融创新法。首先要推出股指期货。在目前大小非解禁的强烈冲动下，如果不推出，市场仍然是单边市，而且是单边下跌市。推出股指期货后，假如大小非减持动机是基于对未来不确定性而急于变现，那么，对其它股东来说则可以通过股指期货对冲的方式来保护自己的合法权益；其次，可以借鉴海外市场的经验，由大小非股东通过发行可转换债券来逐步化解市场对减持的压力。拟减持股票的大股东可以作为发行人可以提前融资，而且通过转换价格和转换期间的设计，对转换股票的速度和规模预先控制，降低大股东减持的冲击，并给市场一个较为确定性的好预期。除可发可转换债外，通过股指期货和衍生权证即备兑权证创设，同时能满足大小非的融资需求，也不会对市场产生大幅波动的不利影响。

　　第三，尽快推出融资融券。该项创新业务的推出，对大盘蓝筹股的稳定是明显的。特别是融券业务，正如前面所言，大小非解禁股极有可能成为“券”的一个重要来源。另外，由于事实上在证监会《意见》出台前，大小非通过二级市场直接减持时，有些券商就已开始以提供投资咨询的身份参与其中，帮助大小非进行股权管理，主要服务内容是为欲减持的大小非股东提供减持时机、减持方式、减持数量等方面的建议并收取部分费用。对此，如果管理层对这一行为加以正面引导到既有利于券商，有利于大小非，又有利于市场稳定的多赢局面上来，那应该是一件幸事。总之，金融创新法重在对冲风险。　

　　当然，解决大小非解禁这个股市堰塞湖，方法可能还很多，比如，做为救市基金且不以赢利为目的的平准基金法；出台做市商政策，允许合格券商和基金公司做市商。大小非停止向二级市场直接减持改由向做市商的券商和基金公司减持法；向二级市场减持的大小非征收特别暴利税或向大小非减持征收专项教育基金法；上市公司实施回购股票法；提高以央企为主的大非社会责任法以及基金要大讲政治法等等。