广州万隆：大盘见底需要几个先决条件

　　广州万隆

　　实际上，6月后小非的解禁压力还是有望逐步减缓的，而奥运前后管理层对市场恐慌性杀跌的忍耐力也较弱。但宏观紧缩问题却相对复杂，中短期内难以有一个明确的转好预期。

　　消化小非的抛压问题

　　我们认为，从目前来看一是政策严格限制小非抛售是不太现实的，小非压力只能依靠市场自身消化；二是从新基金发行的惨淡结局来看，在这样的弱势下场外资金入市意愿无疑是十分疲软的，所以唯有依靠市场的下跌来消化大小非问题；三是从目前的数据来看，小非是主要的空方，而大非们抛售所占实际比例很小。大非目前出逃意愿不强烈，说明现阶段的大小非问题实际上是小非问题。从实际数据来看，最近一段时间大宗交易市场十分活跃，也就展现出小非积极出逃对市场的杀伤力。

　　综上所述，所谓的大小非问题实际上就是目前市场该如何消化大部分小非抛售意愿的问题，这是从供求关系角度来缓解市场下跌压力的主要方面。从时间来看，小非解禁规模从08年6月以后就会逐步缩减，这对市场的资金压力是一利好。我们有理由期待经过本轮下跌以后，小非的抛售压力大部分被释放。

　　下一个政策底线在哪里

　　从3000点附近管理层沉默态度我们可以看出，3000点已经不能再称其为一道牢固的政策底线，对政策在这一位置有所作为的企盼也不太现实。那么，下一个政策底线在何方呢?这很显然是决定下一次政策大反弹行情的关键，我们认为中短期的政策格局和两个问题相关。

　　首先是市场本身的情况，上一次政策出台在一定程度上是为市场所迫，恐慌性的连续杀跌让管理层担忧会演变成一次难以收场的股灾，从利好仓促出台我们完全可以看出，当时最高层稳定市场的意愿相当迫切。只是由于恶劣的外围大环境，才让这种政策利好刺激的反弹昙花一现。也就是说，下一次的政策底线还有可能在同样的情况下出现，在市场最恐慌的时候出现政策支持的强力反弹。

　　其次，依然和奥运相关。从合理的逻辑上来说，奥运前管理层应乐于打造一波政策市，但目前来看这恐怕是有心无力。但稳定市场的政策意愿依然存在，这就决定奥运前后的时点上值得关注。有机构揣测，管理层目前不出光所有的底牌，其根本目的是着眼于奥运后市场继续保持相对稳定，这种观点也有一定道理。也就是说，奥运前后的政策环境是值得关注的。

　　宏观紧缩的预期何时见底

　　不乐观的经济大环境对市场杀伤力是毋庸置疑的，市场主力对紧缩性政策和宏观经济未来发展预期则直接决定了市场行为的发展，尤其对大小非这样的产业资本而言更是如此。

　　从最直接的角度来看，主力预期何时见底至关重要。而我们认为这取决于宏观调控这一关键因素，宏观调控一头挑着市场资金面，另一头则对经济增长的速度有重要影响，是目前一个主要支点。

　　投资者可能应重点关注决定调控压力的物价指数情况。从6月份的物价情况来看，7.7的CPI指数虽然低于5月增幅，但是PPI居高不下让央行依然没有放松紧缩的理由。而国家统计局目前也担忧，通胀峰值甚至于可能滞后经济增长的峰值两年，也就是07年是宏观经济增速见顶(这一点已经被证实)，而09年通胀才能出现拐点。通货膨胀问题对整个经济增长和金融市场的威胁短期内不易解除。至少从目前来看，在复杂的国际政治经济环境下，我们还看不到能源、资源农产品等价格大幅度回落的迹象，这也就决定宏观紧缩的前景依然难辨。