李大霄：影响近段市场走向的因素

　　文/李大霄

　　A股市场经历了大幅调整，为了稳定市场情绪、恢复投资者信心，管理层于4月20号公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规范大小非行为，接着又于4月24日起，调整了证券交易印花税税率，由3‰调整为1‰。市场也有一定的起色，但好象并不能够扭转市场的趋势。进入6月来，接连3根阴线，6月5日，早盘在石化双雄的推动下反弹，但无奈大盘积弱已久，多空双方对缺口的争夺仍然相当激烈，沪指震荡后再次选择下探，市场走势扑朔迷离。下面我们从这三个方面探讨一下影响近段市场走向的因素。

　　首先，限制大小非减持的政策并未起到根本性的作用。

　　政策只是限制了大小非减持的交易便利程度，并非限制其减持行为；政策不能够解决大小非减持的本质性问题，但有助于减缓过快减持所带来的负面影响；政策有利于解决一次性集中出售较大规模股份的问题，首先必须找到能够承受大规模股份所对应的大资金拥有者，这增加了交易难度，提高了交易门槛，应该是对解禁股票不利，而对流通股东来说，相对于原有规则是有利的；此政策规定的不足之处，就是可以大批量化为小批量来解决，而且还有一点不足，只要经过一次换手，就洗掉了大小非的身份，并没有规定大宗交易后不能通过二级市场来减持，这样，政策利好的程度也要客观看待。

　　其次，印花税下调大大活跃了市场，降低了交易成本，但并不能够改变市场趋势。

　　2007年，国家从投资者手中征去了2005亿元印花税，现在的市场环境下过高的税率水平并不符合实际。相比之下，我国是当前全球收取证券交易印花税国家中税负最高的国家，世界上绝大多数国家收取证券交易印花税都是单向征收，仅我国和澳大利亚是双向收税，而在美国、日本、德国等国家对证券交易都是实施免税政策，用低税率促进市场发展的模式已经成为共识。英国是单边征收，中国香港虽是双边征收，但只收0.1%，香港的有识之士也提出要实行零收费，这些市场的超过百年的经验值得我们吸取。

　　印花税的调整对整个证券市场来说应该是非常大的政策性利好，这个措施是相比限制大小非减持的措施，利好力度更大一些。它的原因是上一次救市国家并没有让利，只是让大小非减持做了一定的限制而已。这次国家进行了让利，明显把税收减少了，投资人的交易成本有效地得到了降低。这非常有助于恢复比较悲观的市场信心，也有助于恢复让市场进行成交的活跃。对整个市场来说，还是有正面的作用。这一点应该是要给予充分的肯定，对政策应该理解为重大利好。

　　但印花税的调整不足以改变市场趋势。改变市场趋势的主要因素是供求关系。从筹码供应方面看，从大小非、IPO、再融资三个方面开始增加；从需求方面看，因为总市值和储蓄资金的比例、流通市值和储蓄资金的比例都处于偏高的位置，也就是说在资金有限的情况下，由于筹码不断增多，供求关系在07年10月开始发生根本性的逆转。印花税的调节只是降低了交易成本，并不能改变供求关系。

　　再次，石油价格不断地创出新高，对股票市场的压力巨大。

　　油价再度创新高，纽约期油曾高见134.8美元一桶，石油价格的上升趋势仍然还未有停止的迹象，这使得国际股票市场大幅下跌，进而国内A股市场也出现了大幅下滑。关于石油价格，很多投资者并未引起足够的重视，笔者认为问题还比较严重，虽然国内否认了在地震受灾期间放开油气价格的传闻，可能在近期国内油气价格不放开，但境外市场的石油价格飙升对国内经济和A股市场都不是一件好事，其实质性的影响就不可以避免，提价的可能性仍然存在，就算暂不提价，采用国家补贴的形式也是成本提高的一种体现。而且此影响因素甚为刚性，不可以对此掉以轻心。

　　在前段时间的政策利好出现后，市场也一度活跃起来，但是我们观察到成交量巨大而且市场并没有保持上升，而随着时间的推移，市场的压力也渐渐增加，当没有政策扶持的时候，市场的表现就比较弱，这种表现要非常小心。

　　在市场不好的时候，也许可以再多一些耐心，耐心也是一种美德。