油价再添变数 股市阴跌仍将延续

　　报告作者：赵建兴 鲁信文 王晶晶

　　撰写日期：2008-06-10

　　阴跌刚刚开始？与我们上周判断市场将“震荡探底，考验政策”相一致，两市缩量震荡下行。5月下旬之后市场开始形成阴跌走势，且看起来只是开始。

　　市场对盈利回落趋势反应不足。目前沪深300指数08年盈利增速预期已经调低至24.3%，09年则上调至23.9%。未来两年盈利增速预期接轨绝非正常现象，只能表明市场对盈利回落趋势反应不足，尚未大幅调低09年盈利预测。

　　油价的妖魔化涨幅冲击全球市场。上周五油价单日上涨10美元，再创新高，大宗商品普遍反弹；美国失业率5月份攀升到5.5%，说明美国经济实质上已经出现衰退；道指一周累计下跌3.4%，欧洲股市随之大幅波动。

　　能否指望美元反转来终结高油价？出口强劲使美国经济还能维持较好状态。我们发现，美国历史上每次失业率上升时，美国政府都会通过弱势美元来拉动美国制造业的复苏和出口。因此，短期内弱势美元是符合美国的经济利益的。另外，欧洲央行对于通胀的强硬态度也使得美元可能继续维持低位。

　　能否指向投机资金改变立场？如今石油定价的最高临界点已经通过大宗商品市场的游资被放大；在亚洲主要国家包括印度的财政补贴纷纷无以为继之后，投机资金挑战的下一个目标是中国充实的国库，这几乎已经成为一个“阳谋”：在最大的买家被迫放松价格管制以有效抑制需求之前，投机资金不会轻易放弃其立场。从液化气价格的上调来看，中国可能已经在推进价格改革。

　　本轮高油价可能影响世界经济竞争格局。高油价下首先受到冲击的是经济总量较小、基础较弱的国家，一些发展中经济体扛不住通胀的压力或由于采取紧缩措施时机与力度不到位，因而出现硬着陆，经济出现大幅波动，这种迹象的苗头已在越南显现。发达经济体将需要考虑是为后起之秀让路而主动减速，还是因能源危机而被迫减速。中国和印度这两个人口大国若想巩固自己在国际竞争中的地位，首先必须承受油价暴涨的历练。

　　新一轮的政策紧缩或将形成。越南的恶性通胀一定程度上为中国敲响了警钟。本周央行再次提高存款准备金率1%至17.5%，力度超过预期，不过我们预计为应对源源不断增加的外汇储备，这个数字最终可能会到达20%。价格管制的困境继续凸现，我们认为尽早调整成品油价格将有助于抑制过于旺盛的需求，在通胀回落后再行调整并不一定是最好的时机选择。

　　阴跌走势近期内难以结束。不论中国是主动调价还是被迫调价，通胀阴影始终将笼罩在资本市场上方，再加上中国建筑不超过120亿股的发行压力，投资者信心仍然疲弱，延续上周观点，我们认为市场将反复考验政策底，阴跌走势近期内难以结束。