四大因素支持市场中期向好

　　此次地震造成了极大的灾难，而国人众志成城，事物的两面性由此展现得淋漓尽致。笔者认为，地震只会造成短期的市场波动，而长远来看，两大因素将对市场运行会产生重大影响：一是市场的真实估值状况；二是通胀的走势。从市场真实价值的情况看，中国A股、B股市场都出现了不同程度的低估。目前A股过往12个月的动态市盈率仅为21.5倍，已经到达历史较低水平。从通胀情况看，未来数月CPI逐步走低还是具有较强的确定性，这将增加市场反弹的几率。而近期国际市场显著走高、新兴市场纷纷创出今年以来的新高，也对相对滞后的中国股票市场具有较强的映射作用。

　　大灾之后必有大起

　　地震将成为中国崛起的新起点。地震对灾区人民造成了极大的伤害，但由于灾区的经济总量占比较小，其对全国国民经济总体影响较小，进而可以确认，地震灾害对于股市的负面影响也将是短暂的。而且，由于政府部门的快速援救，举国上下的大力参与，全国人民更加紧密团结在一起。从历史上看，大灾之后必有大起。

　　市场估值水平已经合理

　　市场估值水平已经合理，甚至被低估。经过近期调整，A股市场基于前12个月收益的动态市盈率为21.5倍，与摩根AC世界指数14.2倍的差距缩小到了历史较低水平，这与去年10月份的高峰期230％的动态市盈率溢价水平相比，已经出现了很大的回落。由于股市市盈率与经济增长速度存在显著的正相关，中国经济的增长速度远远快于世界经济的整体发展速度。笔者认为，A股对世界指数的溢价水平已经到了合理甚至低估的水平上。

　　CPI未来将逐步回落

　　通胀对估值较高的市场打击甚大，但对估值较低的市场负面影响较小。所以，在通胀前景尚不明朗的背景下，重新出现大牛市的几率不大。但随着通胀水平的阶段性回落，股票市场出现阶段性上涨的例子，在历史上并不少见。展望未来3至5个月，我们有较大的几率见到CPI出现回落，进而笔者对于未来A股市场出现阶段性反弹较为乐观。

　　从4月份的数据来看，CPI再度小幅反弹至8.5%，与多数分析人士预期较为接近。由于基数的原因，我们预期CPI 将从5月份起逐步回落。在研究CPI和股市运行过程中我们会发现，较高的CPI数据往往对应较低的市场点位，也就是说，阶段性的CPI高点往往会对应阶段性的股市低点，而治理通胀取得成功则有可能引发股市主升浪的到来。

　　其他新兴市场创新高

　　国际投资者比内地投资者更加积极，表明短期内A股的下跌有限。一方面，从恒生国企指数与沪综指的对比来看，5月5日的反弹高点到昨日收盘，沪综指下跌接近8％，而国企指数下跌不到5％；地震爆发后的6个交易日，沪综指下跌2.06％，而国企指数反而上涨2.24％。目前交通银行、中国平安等A股股价已经较H股出现10％甚至更高的折价。这些因素都表明，国际投资者对市场未来的看法比内地投资者更加乐观。另一方面，全球股市近期表现强劲。美国股市在宽松货币政策、美联储救市政策仍将延续以及4 月份CPI 低于预期的氛围下，道指、标普500 指数上周均出现2%左右的明显上涨；而新兴市场走势更为凌厉，俄罗斯、巴西等市场指数创下了今年以来的新高。

　　中证投资 徐辉