长江证券：限售股解禁研究

　　长江证券

　　内容摘要

　　限售股解禁与参与流通的法律与规定

　　我们有如下观点：1、“锁一爬二”是设定限售期的基本依据和最低标准。2、国有股转让有专门规定：控股股东受限较多，且减持的时间跨度较长；非控股股东受限少，如减持可在短期内实现。3、非国有限售股解禁后，无论控股股东还是非控股股东减持不会受到限制，仅存在信息披露义务；4、我们可以通过单一股东持股比例和股东性质对限售股的减持压力进行甄别。

　　　限售股影响考察—数量结构分析

　　从控股与非控股股东、国有股与非国有股、单一股东持股比例和限售股解禁时间段四个角度分析的结论：1、解禁后参与流通受限制较少的累积股份数约占到总流通A股的30%左右；2、中小板公司的国有股占比少，境内法人股比例较高；3、新IPO公司中前20总股本就占到了A股总股本的53%，在考察解禁股对市场影响时，要考虑到这种结构性特征。

　　限售股影响考察—沪深300前70家公司分析

　　对70大公司的观察认为：1、70家公司与市场相比，在可自主流通的限售股占总流通股份比重、总体压力等方面具有相似性；2、大市值股票第一大股东持股比例较高，但由于引入战略投资者和流通股比例低的特点，解禁股份压力仍较大；3、70家公司中仅有2家公司公布了最低持股比例，另外部分公司承诺的最低减持股价不足现股价1/2，难以形成支撑。沪深300种的前70家公司的限售股解禁压力较大。

　　我们对限售股解禁对市场影响的主要观点

　　我们的观点集中在三个方面：一、限售股解禁影响市场的时间段：08年是解禁股影响市场的起始年，08年底限售期2年以内的限售股解禁完毕；09年和10年是大股东解禁的高峰期；非控股股东的持股调整在08、09年将展开，对市场形成压力；10年大股东也基本解禁完毕，但大股东减持的可能性较小，市场将完成博弈重构，进入一个全流通时代。二、限售股解禁的压力：根据测算，未来两年市场需要接近5万亿的资金量，才能维持现在的股价。在去年底市场趋势扭转后，股票由“稀缺”转为“过剩”， 5万亿增量资金需求对市场的压力是巨大的。三、限售股解禁下的投资策略：1、通过仓位控制，减少限售股解禁带来的系统性风险；2、航空、部分钢企和限售股东单一的公司解禁压力较小，但不构成超配的理由，限售股解禁的系统性风险带来市场的估值重心下降，所有公司都会受累；3、从08到10年市场资金压力将使市场的整体的估值与国际市场相接轨，不能再享受到高估值溢价，成长性和估值优势将是最主要的投资理念。

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