高通胀下的投资脉络

　　下周一(12日)，4月的CPI公布。尽管多家机构预测的中值(8.2%)比上月(8.3%)略低，但是高通胀对于证券市场来说还是一个挥之不去的阴影。

　　申万最新的研究报告忧心地认为，如果考虑到成品油、电价、煤气和部分生活用品等在内的价格管制因素，目前的通胀水平已经超过10%。而PPI的不均衡上涨，则带来部分行业的短缺。

　　“目前中国的CPI由于价格管制和结构的不合理性，已经严重失真，如果我们按照美国的CPI计算方式来测算，2007年的CPI已经达到了16.2%,高出官方数据237%。就算下周一公布的CPI环比略有下降，但是长期来看，未来2-3年内仍将处于一个高通胀的时期，因此我们绝对不能掉以轻心。”德邦证券研究所所长陈东如是对《大众证券报》表示。

　　联合证券研究所所长吴寿康则对记者表示，在高通胀的前提下，投资思路应该变一变，坚决回避缺乏定价能力的企业和出口型企业，关注替代能源以及资源性企业。

　　按美口径，中国CPI高达16.2%

　　CPI上涨的命题，犹如一把难以遏制的魔爪，正在全球蔓延。

　　今年一季度，中国的CPI增速从去年的4.8%上升到8%。而亚洲新兴市场二月的通胀率从去年的4%，大幅上升至6.5%，欧洲新兴市场也从7%飙升至10.5%。

　　那么，通胀还能持续多久呢？

　　吴寿康对本报表示，目前情况看，4月份通胀压力同比去年依然很大，但环比应该出现下降。从下半年形势看，由于国家的价格管制，CPI的数据可能会好于上半年，但我们必须承认，价格管制下很容易产生电力、成品油供应短缺。如果下游企业在成品油和电力限价预期下扩大生产和投资，则在短缺下很容易导致生产投资回落甚至是资金链断裂，这将加大经济增速大幅度回落风险。

　　而陈东则认为，劳动力和资源要素价格低估维持了中国制造低成本的幻觉，这加剧了由于本币低估而造成的经济资源在国内外的错配，进一步推动中国经济内外失衡。国内要素价格的重估将不可避免地带来成本推动型和需求拉动型的双重通胀压力。

　　陈东表示，就算4月份的CPI有所下降，但是长期来看，未来2-3年内仍将处于一个高通胀的时期，因此我们绝对不能掉以轻心。中国的CPI由于价格管制和结构的不合理性，已经严重失真，比如现在的CPI体系是根据1993年的国民经济体制编制而成，各类消费品的权重并不能真实反映居民消费品和服务的价格变化。同时，中国的住房价格作为资产价格并不直接纳入CPI指标体系。如果我们按照美国的CPI计算方式来测算，2007年的CPI已经达到了16.2%,高出官方数据237%。

　　利润如何重新“瓜分”

　　“目前来看，CPI的全面通胀已经远非结构性通胀能来解释的，这势必给产业链条利润带来重新分配。”陈东表示，原油、铁矿石、劳动力成本、环境成本的推动下，这将给使得具有定价权上游企业掌握一定的优势，而中下游企业则面临巨大的压力，当然下游末端的金融服务类企业也有一定的转嫁能力。

　　吴寿康则表示，在高通胀的背景下，上市公司整体增速会减缓，各个行业会出现分化。应该坚决回避两类企业，一是缺乏定价能力或是国家限价企业，如电力、石化；二是回避出口型企业，这类企业受人民币升值影响业绩也会出现下降。

　　新投资主线在哪里？

　　“通胀之下，没有牛市。”这是许多市场人士经常挂在嘴边的话。那么，在这轮高通胀下，投资者该如何选择呢？

　　“由于意识到通胀的全面来临，而且时间持续比较长，我个人认为这给2008年的股市带来很大的麻烦。同时，在投资策略上也应该改变。”陈东告诉《大众证券报》，未来可以关注三条投资主线，一个是在通胀中能掌控价格能力的行业和公司，也就是能顺利转嫁成本的公司，如高端白酒；二是把握“两端”机会。比如上游的资源类行业，如煤炭、原油开采(非加工)、贵金属。下游的金融服务；三是具有可替代能源类的公司，如风能、太阳能、生物能类的公司。

　　吴寿康则建议，在高通胀依然存在情况下，投资者应该淡化指数，精选行业和个股。在受益的行业中，他看好新能源。作为高油价下的替代能源，它的占比将越来越大。比如光伏产业、风能等。另外，还可以关注通胀背景下成长性仍然较为确定的行业，比如医药板块中从事化学原料药生产的企业。如浙江医药、新合成。

　　最后，吴寿康认为，五月份往往是严厉宏观调控开始时点，这一时期也要密切关注通胀下的政策变化，寻找政策支撑的行业和机会。 本报记者 杜景南 钱静