海通证券五月投资策略：继续振荡反弹

　　策略要点：

　　5月政策环境相对宽松：4月下旬管理层连续出台大小非减持新政和降低印花税政策清晰表明了管理层对目前股市的呵护之心，后续政策面回暖依然可期，并仍将对市场产生重要的支撑作用，我们认为政策面最大的作用也是最主要的目的是扭转市场的单边跌势以力求稳定。

　　宏观经济面依然谨慎，通胀压力有可能小幅缓解，但仍存在较大压力，我们判断宏观面尚不支持市场在4000点上方大幅走高。在政策面提振信心和宏观经济压力的合力下，未来一段时期内A股将维持震荡反弹格局，波动的中枢将提高。

　　粮食和石油价格的持续上涨使得全球都面临高通胀压力，经济前景存在较大不确定性，加上中东局势进一步波动，使得外围市场经历一波反弹后仍面临回调压力，从而可能加大国内市场的波动。

　　我们认为在政策面的呵护下5月份仍将以继续震荡反弹为主，预计股指运行区间在3300-4200，鉴于5月行情波动幅度可能加大的判断，建议投资者波段操作，3800-4000区域逢高降低仓位，市场回落整理至3300一线可适度增加仓位。重点关注二季度业绩仍然保持高速增长、或蕴含政策利好预期的行业及盈利可能接近低点、存在探底回升可能的行业，二线股有望取代一线股成为反弹行情主线。

　　一、市场运行环境分析

　　5月政策面回暖依然可期，并仍将对市场产生重要的支撑作用。4月下旬管理层在3天内连续出台大小非减持新政和降低印花税政策导致市场自3000点绝地反弹。这些措施尽管实际影响有限，但已清晰表明了管理层对目前股市的呵护之心，希望稳定而不是继续暴跌，并且说明管理层也已意识到股市基础制度的不完善导致市场信心缺失亦是市场前期暴跌的原因之一。近期来自监管层的消息显示，在近期救市政策成功后，监管部门明显加快了证券市场制度建设的步伐。包括新股发行制度、证券账户管理制度等在内，种种改革方案都在探讨之中。市场一直预期中的融资融券亦可能在5月出台。我们认为在3000点的"政策底"非常明朗的情况下，管理层如继续出台利好政策，将进一步提振市场信心，从而对5月行情起到重要支撑作用。此外，4月初国务院发布2008年工作重点表明，我国宏观紧缩政策方向正在发生转变，宏观调控已从"防过热、防通胀"的"老双防"转变为"防过热与抑制通货膨胀、防经济下滑"的"新双防"，防止经济下滑已经成为一个新的政策目标。这也预示着5月宏观调控继续收紧的可能性不大，这都将为市场提供较为宽松的政策环境。

　　宏观经济面依然谨慎，尚难以支撑市场在4000点上方大幅走高。目前市场预期4月CPI将低于3月的8.3%，可能在7.9-8.1%左右，通胀压力有可能得到小幅缓解，但仍存在较大压力：一是国际原油价格居高不下可能使国内PPI持续高位上涨，甚至反超CPI，CPI数据小幅下降的利好可能被继续上行的PPI所抵消，同时考虑到国内价格管制因素，因此如PPI数据上涨过快可能加大市场对中下游企业盈利的担忧；二是通胀仍在继续向下游传导，核心通胀缓慢上涨，呈现出向上的态势；三是国内外粮食特别是大米价格刚刚开始上涨，因此通胀仍是市场的重要心病。从一季度的经济数据看，出口和投资有所回落，以人民币计价的一季度出口数据实际上增速下降趋势明显，而投资剔除价格因素后也不乐观，4月的投资和出口数据延续这一趋势的可能较大，我们认为难以为市场带来惊喜。但只要数据落在市场预期范围内、投资和出口数据下滑力度不大，则仍不至于加重市场的悲观情绪导致反弹过早夭折。总体而言由于调控下宏观预测的难度，市场对经济和企业盈利的担忧仍需时间和实际利好数据消除，从宏观面角度尚难以支撑市场在4000点上方大幅走高。