9115亿长期债务完全博弈：加息之下的沉重压力

　　理财周报记者 孙迎娣/文

　　在长期负债“高筑”的18家公司中，就有13家公司属公共事业和交通运输业的国有上市公司，占72%

　　所谓非流动性债务，就是长期债务，即需要支付利息，偿还期限在一年或以上的债务。理论上说，无论是长期债务还是短期债务，过重都并非好事，沉重的利息会压得盈利能力弱的企业喘不过气来。也许在大多数人眼中，长期债务过重的公司都不是好公司，然而，我们统计发现，在长期债务过重(长期债务占比7成以上)的公司中，除了ST公司特别符合这两项长期债务恶化条件外，国有企业居然占据了72%的“高债台”席位。而且，对于这类公司而言，加息往往触到其最伤的痛处。

　　管制行业长期债务比例高

　　从Wind数据所提供的1267家公司的数据看，长期债务与总负债的占比在50%以上的公司有81家，海南高速(000886.SZ)拔得头筹，其非流动负债占债务总额的92.38%，长期负债占负债合计7成以上的公司就有18家。

　　在此长期负债“高筑”的18家上市公司中，就有13家上市公司隶属公共事业和交通运输业的国有上市公司，占比72%。

　　对于国有上市公司特别是管制行业的长期负债之高的原因，美国学者Smith C.W指出，由于管制行业(如公共事业公司)的管理者较非管制行业的管理者对未来投资决策具有较少的自由度，这降低了长期债务的逆向激励效应。因此，与非管制行业相比，管制行业的长期债务比例相对较高。

　　与其他规模小的公司相比，国有大型公司发行长期债务所要付出的交易和代理成本要比民营企业低得多，因此相对于小公司倾向于缩短债务期限的做法，国有公司特别是管制行业更易于通过发行长期债务，从而提高了长期债务的占比。

　　以海南高速为例，该公司2007年非流动性负债合计27.45亿元，占负债合计的92.38%，其长期借款1321万元，长期应付款高达27.31亿元。该公司的负债由来已久。原第一大股东海南交通厅所欠的公路补偿款，长达9年。对投资者来说，如此高比例的长期债务背后隐藏着巨大的投资风险。

　　长期借款高负债公司“怕加息”

　　在已公布年报的上市公司中，865家公司披露有长期借款，总额为9115亿元，占非流动性负债总额的72.95%。

　　对于有长期借款的上市公司来说，对其影响最大的莫过于央行加息。加息的直接反应就是借款成本的增加，若利率增加1%，按行业50%资产负债率，利息支出占权益的份额增加1%。

　　2007年央行五次加息给高负债行业和公司带来了不小的影响。受央行加息影响较大的主要集中在电力、房地产、化工等行业，其中，中国石化(600028.SH)是865家上市公司中长期借款最多的企业，该公司的长期借款总额高达777.08亿元，虽然其“家底厚”，但加息后对其将会产生一定的经营压力。据其一季度季报显示，国内外成品油价格“倒挂”使公司今年一季报业绩大幅下滑65.78%，这一幅度大大超出此前一些机构预测的52%。

　　按中国企业会计准则，期内实现净利润67.01亿元人民币，同比下降65.78%；基本每股收益0.077元，同比下降65.78%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.002元。值得注意的是，公司3月份公司刚获得了123亿的财政补贴，其中74亿计入了今年一季报，也就是说，中国石化的实际损失远不只下跌65.78%。

　　而同期，中石化交纳的营业税金及附加为137.37亿元，同比增加了72.62亿元，增长112%，该指标主要归因于石油特别收益金增加。

　　长期应付款与公司实业息息相关

　　与长期贷款相比较，长期应付款主要为应付补偿贸易引进设备款和应付融资租入固定资产租赁费等。

　　企业除了通过借款和发行中长期债券取得货币资金购建长期资产外，还可以采用补偿贸易方式引进国外设备或融资租入固定资产。在所有披露了2007年年报的上市公司中，有长期应付款的上市公司有400家，而其中有22家上市公司的长期应付款为其唯一的长期债务类型，其中以东方航空(600115.SH)的长期应付款数额最高，高达156.05亿元。在排名前十的高比例长期应付款中多为采掘/机械设备和电子元件类的上市公司，这与此类行业的经营性质相关，该类行业需要经常采用补偿贸易方式引进设备、租入固定资产，自然其长期债务中长期应付款会是“重中之重”。