645公司带息负债率：被疯狂吞没利润的压顶大山

　　有57家企业的负债完全由经营性的无息负债构成，79家公司的带息负债占总负债比率低于10%

　　理财周报实习记者 白洋/文

　　欠债还钱，天经地义。不过，欠债付息却并非放之四海而皆准的道理。

　　利息，可视为企业使用资金付出的代价。它包括企业向银行或者其他金融机构等借入资金发生的利息、发行公司债券发生的利息，以及为购建或者生产资产而发生的带息债务所承担的利息等。所谓带息债务，是指企业为了购建或者生产资产所需用物资等而承担的带息应付款项。

　　言外之意，企业以赊购方式购买这些物资所产生的债务可能不带息。

　　也就是说，在公司的负债结构中，虽然通过贷款、发行企业债等方式筹集而来的资金必然伴随着利息的指出，但由于经营活动所产生的负债，其中有一部分是不带息的。公司的财务压力，主要源于带息负债的数量，而对于不带息的经营性负债，只要公司的营运能力正常，资金链保持完好，则可以长期稳健地存在。善于运用这部分资金，无疑会极大地降低公司资金的使用成本。

　　53%公司处于

　　带息负债率较低水平

　　截至2008年4月29日，在1484家已公布年报的上市公司中，理财周报记者统计发现，有57家企业的负债完全由经营性的无息负债构成。此外，79家公司的带息负债占总负债比率低于10%，645家公司的带息负债比率低于50%，上述三者共占据53%的席位。此外，只有27家公司完全没有无息负债，无息负债比率低于10%的公司总共只有43家。

　　虽然整体财务状况以及当期财务压力长久的困扰着上市公司，但带息负债比率占总负债比率之低，无疑给整日为上市公司偿债能力担忧的投资者注入一针强心剂。

　　57家无利息负担企业

　　鱼龙混杂

　　理论上讲，57家带息负债为零的公司拥有最完美的负债结构，79家带息负债占比低于10%的公司接近完美。他们可以仅仅通过经营性的负债来运作企业，从而一方面在自有资金不足的约束下扩大生产规模，另一方面又不至于给公司带来财务压力。

　　然而事实却并非完全如此。不少公司没有带息负债，主要是源于暂时性的原因。例如S*ST朝华(000690.SZ)、S*ST圣方(000623.SZ)都是资不抵债，濒临破产的典型；而S*ST海纳(000925.SZ)则为刚完成注资重组，消除了过往债务的代表。

　　排除“南郭先生”后，不难发现一些真正的白马股。其中，酒类行业龙头贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)和张裕A(000869.SZ)主要的负债形式为预收账款和应付账款，强大的市场占有能力使得这些公司不必要通过银行贷款、发行企业债等金融手段筹资。与此情况类似的还有用友软件(600588.SH)、一汽轿车(000800.SZ)等。可预见的是，只要保持经营活动的正常，上述公司可以取得较低资金使用成本和较低偿债压力的双丰收。

　　行业因素决定带息负债率大小

　　当然，在看待这些公司时，不能简单地认为其他带息负债比率较高的公司就处于被动的状态。之所以能形成零带息债务，一方面当然是由于一家公司在行业中的高市场占有率和在上下游产业链中的高议价能力，另一方面则基于其行业的特点。比如对于资本密集型的公司，即使行业龙头，都无力实现零带息债务的理想状态。典型的代表就是电力、能源、钢铁等产业。宝钢股份(6000019.SH)带息负债比率高达66%，大唐发电(601991.SH)为83%。

　　带息负债率上升未必利空

　　带息负债比率的上升可能源于公司经营能力下降而不能在经营中筹集到足够的资金，也可能是源于公司面临较大规模的项目而不得不通过金融市场筹资，后者往往能为公司未来发展奠定基础。2007年，京能热电(600578.SH)的带息负债比率从16.4%猛增至70.5%，其短期借款增加7亿元，长期借款增加1亿元，与此同时是京能热电在2007年轰轰烈烈的投资活动，其投资活动产生的净现金流为-10.13亿元。类似的还有天津港(600717.SH)和中海海盛(600896.SH)，其在2007年均出现了巨额的投资活动以及伴随的带息负债比率的显著上升。但与京能热电不同，天津港应付票据(付息)的大幅增加和中海海盛应付账款(不付息)的大幅减少，不免让人对公司的营运能力打上一个小小的问号。