中金公司本周策略观点：逢高减持

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　　本周策略观点：逢高减持

　　虽然政府一系列的“救市”措施极大地推高了市场人气，并导致股指上周出现大幅度上涨；但是我们认为价格管制并不能改变市场对于通胀压力和盈利下降的预期。投资者应该逢高减持，控制好股票的仓位。不过，短期可以关注受益于价格管制的板块。比如，因国家可能对电煤价格进行干预，这对电力板块短期是好事。

　　自上而下研判：对经济基本面的预期难以改观

　　市场最近担忧国家是否会对电煤价格进行干预。4月22日国务院新闻发布会上公布的消息显示，自从进入3月份以后，全国电煤供应又出现了紧张的局势，煤炭的库存再次下降，特别是有些电厂电煤已经到了比较紧张的程度，部分地区统调电厂煤炭库存量已经下降到了七天以下的水平。在煤炭淡季时电煤库存再度下降，自然引起市场对国家调控电煤价格的联想。具体针对煤炭和电力行业的走出目前困境的可能途径，中金能源分析员已对此做出分析判断。

　　由此引出的思考是，目前实施中的临时物价干预措施将何去何从？

　　1月9日国务院会议上通过的价格管制覆盖了城市公用事业和能源(成品油、天然气、电力供气、供水、供暖、城市公交、学费、住宿费收费、医疗服务价格)，而发改委1月16 日出台的政策进一步将食品纳入价格管制范畴，包括成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、牛奶和奶粉、鸡蛋、液化石油气等重要商品。

　　中国目前的物价干预措施是局部，在物价上涨压力减轻后，有可能得以缩小或取消。中金宏观组预测下半年在雪灾因素消失后，翘尾因素和食品供应的逐渐上升有望使通胀水平有一定程度的回落。如果确实发生，物价管理措施可以缩小或取消，而通胀压力缓解将给经济政策的运用带来更多空间，同时改变市场对未来经济/盈利增长的预期，对股市将是一个基本面上的推动。

　　我们的基本观点是，市场在看到中国走出通胀压力和增长下滑这个怪圈的迹象之前，对经济基本面的预期难以改观。如果下半年通胀压力仍然不减，中国经济决策者将在几个十分困难选择中做出选取：继续维持并可能扩大物价干预范围(市场对政府干预煤价的担忧就是一例)；加大财政补贴缓解受价格管制影响行业的困境；或进一步压抑需求，以经济增速进一步下降换取通胀压力的减轻。通胀居高不下的风险是存在的。一些结构性的因素可能导致物价上涨压力持续。食品通胀背后有化肥，农药，饲料和人工成本的提高。供应紧缺和美元贬值已使大宗商品价格不断上涨，加上人工成本的增加，中国的PPI 正在大幅攀升，可能继续传导到消费品价格上。以上几个政策都难以改变市场对通胀压力或盈利下降的预期。

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