桂浩明: 准确把握新一轮最有力度的反弹

　　真正意义上的长线资金，现在可能还没有大动作

　　理财周报专栏作者 桂浩明/文

　　在大盘跌破3000点、管理层又连续发出利多政策之后，沪深股市终于迎来了久违的反弹，其力度乃今年最大。

　　说来也可怜，这半年来，股指下跌了50%以上，其间却没有出现过像样的反弹。大盘“飞流直下3000尺”，不论是机构投资者还是个人投资者，也不论长期投资还是短线炒作，凡参与其中的人毫无例外都很受伤。

　　好在这段噩梦一般的日子终于过去了。一轮有力度的反弹已经出现。统计表明，目前市场对反弹行情的一致预期是30%左右的幅度，即是4000点一线的位置。

　　虽然相对于去年以及今年曾经有过的高点，4000点并不算什么。但是这毕竟是这么长时间以来的第一次大规模反弹，而且对于投资者来说也是今年的一个重要盈利时间点，这样的机会一定要好好抓住。

　　一波有力度行情的基础

　　有很多人是把这次反弹的出现看作是管理层“救市”的结果，这当然也没有错。但还可以这样设想：如果没有关于规范限售股流通的文件与降低印花税的决策出台，那么大盘跌破3000点后继续下行将毫无悬念。虽然未必回落到2800点，但至少有一点可以肯定，即不可能在跌破3000点以后很快出现反弹并且收复3500点。

　　人们还可以这样去想：过去也有过降低印花税这样的举措，譬如2005年初就降过一次，但那时并没有出现有力度的上涨行情。从市场操作的层面来说，2个千分点的税率，对资金面的影响很有限，并不能因此改变原有的行情运行轨道。

　　同样的，就规范限售股流通来说，根据新的措施，在卖方不进行大宗交易的情况下，今年大约也就减少8%的限售股流通数量，这个力度并不大。平心而论，管理层现在已经出台的那些被认为是“救市”的措施，其对市场的影响，主要还是体现在投资者的心理层面上，并没有明显地导致供求关系的真正改变。

　　不可否认的是，两条“救市”政策的出台效果很明显。为什么？原因就在于股市已经下跌得太多了——严重超跌。

　　如果说去年股指摸高到6000多点的时候，泡沫太大、股价已经不能反映基本面，也无法揭示宏观面的话，那么在股价暴跌50%之后，同样也不能准确地体现基本面与宏观面的状况，因此就存在行情出现因为超跌而展开反弹的可能。

　　问题仅仅在于，面对一发而不可止的暴跌，投资者信心严重受挫。受制于恐慌情绪，大家对于股票的超跌变得熟视无睹，不计成本套现出局的愿望十分强烈。引起市场广泛议论的基金，在这个时候“狂抛股票”的做法，实际上就是这样来的。

　　显然，要改变这个局面，已经不能光靠市场本身的力量了，因为这将会让投资者付出更大的代价。也就在这个时候，符合实际的利多政策出台，能够迅速改变投资者的不良预期、重归理性的轨道。

　　在这里，过低的点位与有效的政策相结合，也就构成了发动大行情的基础。当前的反弹走势，就是这样形成的。毫无疑问，有政策护航，又有市场内在的超跌反弹能量，形成一波有力度的行情，无疑是顺理成章的事情。

　　各路资金的可能选择

　　时下的市场上一种比较普遍的看法是，一些机构投资者(特别是基金)可能没有很好地把握住行情，在股市处于最低迷的时候不应该卖出太多的股票，相反是QFII在行情最差的时候敢于介入，又一次“抄底”成功。

　　以上判断尚需得到相关数据验证，现在还很难据此来对后市作出判断。

　　但是换个角度，根据现在市场所表现出来的实际情况，特别是成交量方面的变化，人们还是能够对各路资金在行情中的动向作出一个大体分析。

　　一个很现实的问题是，像上周四两市放量达到2726亿元，这说明了什么？又是谁在买呢？

　　一个明显的事实是，当天几乎所有的股票都在上涨，而且有相当多的股票封在涨停板。由于是普涨行情，其中的板块特征并不明显。这实际上就提示了一点，即外围资金在大量入市，并且采取了拉高建仓的方法。

　　从这种做法可以看出，此类资金至少是进行中线投资的，它们对行情高度的判断不会低于4000点，否则在超过3500点的位置匆忙建仓，很难保证顺利退出。而从政策明显发出利好信号到现在并没有几天时间，由此可以判断此类资金多半是在前期3500点以上退出，但又没有真正离开的那一部分。

　　无疑，这是一种空头的回补。结合今年的行情走势，大致能够判断此类资金存量会有几千亿元(应该说其中也不乏由基金掌控)，因此即便是依靠空头回补，股指也还有相应的上升空间。

　　当然，也有部分资金是在3500点以下的位置做空的。由于股指在3500点以下曾经有过反复，因此也堆积了一定的量。这部分资金对行情的判断恐怕比较谨慎，如果它们现在反手做多，通常更可能是短线操作。从能量分布结构来看，市场可能出现的震荡多半是会因为它们的短线操作而引起，其位置一般就是在3600点附近。

　　另外，那些在最低位介入的短线资金，现在已经有了20%左右的收益，同样会有很强的获利了结的愿望，这部分的量不会很多，但因为其活跃度高，所以对市场的影响较大。

　　综合上述资金运行趋向的判断，股指冲高以后很可能要到3600点以上才会有大的震荡。一般来说，股指在这个位置附近震荡之后，还应该有10%以上的上涨空间。

　　而真正意义上的长线资金，现在可能还没有大动作，或者虽然有所动作，但不是从长线目标来考虑的。

　　对于这些资金来说，更关注的是宏观面的情况。4月份CPI的涨幅能否低于8%？外贸顺差是否正常？经济增长是否平稳？上市公司一季度季报业绩有无超预期？只有这些明朗之后，它们才会有大的动作。很可能一些QFII就是这样做的。

　　因此，股指上升到4000点以后的行情，主要已经不是看股市上还有没有利多政策了，而是要看宏观经济的好坏。这当然是另外一个话题，但即便大盘只是上涨到4000点左右，这1000来点的行情，也应该算是有力度的了。客观而言，已经能够解决很多问题，化解不少风险。当然，也可以为投资者带来不少收益。

　　谨慎看多的策略安排

　　现在，不管是哪一类投资者，对后市一方面都是乐观的。毕竟，政策利多的信号很强烈，而且不仅仅是规范限售股的流通和降低印花税，在提供融资融券服务等方面，预计也会有所动作。利多组合拳的实施，的确能够让股市出现一段比较好的上涨行情。

　　但另一方面，大家对后市又都很谨慎。毕竟，限售股还在，各种形式的融资与再融资也不可能停。

　　同时，宏观经济存在很大的不确定性，即便通胀降下来了，经济增长是否能够保持较高水平，也令人担心。而在从紧的政策氛围下，股市的流动性又会怎么样呢？来自资金供应方面的问题，对市场来说是个不小的困扰。

　　因此，不管是看到3800点还是4300点，大家普遍以反弹的心态来看待后市，现在还没有人明确提出股市已经“反转”，因为确实还看不出这种可能。所以，大家只能是谨慎看多，波段操作。

　　在这种情况下，人们的投资策略无疑需要有所调整。简单来说，至少应该考虑这样几点：首先，此轮行情的直接触发因素是政策，因此在一定阶段中，它的运行就必然会较多地受到已有的以及新出政策的影响，及时研判政策的取向及其作用，有着很大的现实意义；其次，经济运行的状况，对于股市来说有着决定性的作用。

　　现在的麻烦在于不确定性太大，这需要提防。就这一点来看，股市现在的反弹，如果比较平稳的话运行到下个月上旬应该没有问题，但在4月份经济、金融运行数据公布前后，可能会出现较大的波动，不同的预期以及对现实数据的不同解读，会导致市场多空分歧加大。

　　作为谨慎的投资者，在这种情况下，就应该有意识地降低仓位，以回避可能出现的调整风险。即使这只是一次震荡，也没有必要重仓参与。所谓的波段操作，也就是要在这里体现。

　　最后，市场在经历了个股普涨的局面以后，一定会出现分化，形成明确的市场热点板块。这样，即便在大盘上涨空间变得有限的情况下，也能够抓主强势品种，争取超额收益。

　　而有业绩支撑、成长性明确、具有抗周期特征的股票，最有希望成为热点，值得投资者认真关注。面对好不容易出现的有力度反弹，大家应该踏准节奏，把握其中的板块轮动特征，充分做足。

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