上海证券：不要在悲观的时候更悲观

　　上海证券

　　摘要：

　　一季度经济数据好于市场预期。经济增速超过了10.5%，表明宏观经济保持了平稳增长态势。而代表内需的投资和消费稳中有增，出口顺差出现了明显下降，经济外部失衡的局面正在有所缓解。宏观调控效果开始显现，再次上调存款准备金率后，紧缩政策再加力可能性不大。宏观调控对股市的压力已经得到充分体现，而股市对紧缩政策的过度悲观会得到逐步纠正。

　　与2007 年末相比，虽然物价结构性上涨演变为全面上涨的局面没有出现，但扣除粮食和能源之后的核心通胀仍有小幅上涨，特别是PPI 仍然持续上升，更加重了全面通胀的压力，缺乏足够价格传导能力的上市公司利润在未来可能将进一步受到挤压。但我们认为目前股价已经在很大程度上预先对其做出了反应，消费类与上游原材料等通胀受益行业未来表现更可期待。

　　《上市公司限售解禁股转让指导意见》要达到预期的目的，在具体操作层面还有不断完善与细化的空间。另外宏观经济层面通胀预期对企业盈利的负面影响依然存在，《指导意见》目前只是一项基础性制度建设工作，还不具备推动市场立即走出反转行情的条件。但是，从政策信号层面看，《指导意见》作为一项“远近结合、标本兼治”的“利好”，将有效抑制市场恐慌情绪的蔓延，至少还原市场符合宏观经济理性预期的相对稳定趋势。有利于未来阶段性“政策底”与“市场底”同步形成。

　　我们认为，目前市场总体上依然处于弱势周期尾声，即经过半年来的深幅调整后，下跌空间已较为有限，但冰冻三尺非一日之寒，短期迅速走出低迷可能性不大。本周核心波动区域将位于3000 点至3500 点。

　　我们认为，中国宏观经济的基本面仍然向好，而无论从整体的市盈率水平还是从行业的PEG 指标看，目前市场的估值水平都处于相对较为合理的区域的下限，恐慌性下跌所创造的投资机会也在同步显现，建议采取的投资策略是关注超跌机遇，特别对于基本面良好、具较高安全边际的绩优蓝筹。

　　本周行业配置重点：农业、百货零售、医药行业。