短期进一步调整的空间有限

　　平安证券综合研究所李先明

　　近期A股市场持续走弱，周三尾盘股指更是快速回落，反映市场的弱势格局依然明显。在投资者观望气氛依然浓厚的背景下，要有效扭转市场的弱势格局，预期仍需要时间和利多因素的配合，但结合宏观面和A股公司业绩表现判断，我们认为短期市场即使出现调整，其空间也已经较为有限。

　　宏观经济数据符合预期

　　最新公布的数据显示，一季度CPI同比增长8.0%（3月份同比增长8.3%，环比下降0.7%）。一季度GDP按可比价格计算，同比增长10.6%，增速比上年同期回落1.1个百分点。3月份CPI数据出现一定程度的回落，基本符合此前市场的预期。

　　我们认为，虽然目前通胀的压力依然沉重，但考虑到“翘尾”因素在未来一段时间逐步减弱，而且从近期诸如猪肉、食用油等主要食品价格的走势来看，未来通胀的压力有望逐步得到缓解。这对于缓解后市所面临的宏观调控压力和降低投资者对宏观调控的忧虑，将会起到积极的作用。

　　面对持续攀高的CPI数据以及美国次按风暴所引发的震荡，投资者对中国经济以及A股公司业绩的忧虑明显加重，尤其近期市场持续走低，也加重了投资者的这种悲观情绪。但是，根据我们的判断，虽然宏观调控压力不减，美国经济减速趋势确立，使得中国经济未来所面临的压力和不明朗因素增加，但至少2008、2009年中国经济以及A股公司的业绩增长趋势仍不会发生根本性改变。根据我们行业研究员的测算，2008、2009年沪深300指数成分股的平均净利润同比增长幅度，仍有望分别达到37%和19%，反映A股公司的业绩增长趋势和潜力依然明显。预计A股公司未来业绩持续增长的较大可能性，将在很大程度上成为未来A股市场的“底气”所在，有望给未来A股市场构成一个足够的“安全边际”。

　　A股估值处于合理区域

　　在市场持续表现弱势的背景下，投资者对A股市场的估值预期也在持续下降，不少投资者将美国和我国香港等市场的估值水平，看作未来A股市场的估值。但我们认为，不同市场的市盈率并不具备简单的可比性，判断一个市场的估值高或低，需要根据具体市场所面临的宏观环境、成长性和机会成本等因素综合考虑。

　　假定有金额相同的两笔资金，分别投资于A股市场和美国股票市场，投资期限均为15年，到期后两笔资金均需要获得同样的回报，在两个市场的成长性存在差异的情况下，我们来看一下两个市场的资产价格（市盈率的倒数）到底会存在什么样关系。

　　测算的结果显示，如果预期A股市场未来的成长性要好于美国股票市场，而且这种预期有较大的确定性，从理论上讲，显然意味着A股市场可以接受比美国股票市场更高的估值水平。具体而言，如果我们预期未来15年A股公司的平均业绩增长维持在8%左右，而美国市场的上市公司未来15年的平均业绩增长在3%左右，那么，意味着A股市场的合理估值，将是美国市场合理估值的1.5倍左右。

　　对政策利好的预期增加

　　面对市场的持续下跌，投资者对政策“救市”的愿望也持续增加。而且近期管理层也已经采取了加快新基金发行等一系列的市场化手段，以缓解短期市场所面临的资金压力。

　　另外，面对近期市场的持续走弱，投资者对诸如“下调印花税”、“规范国有股解冻后的减持行为”等有望对市场产生积极刺激效应的政策预期也明显增强。对此，前不久国资委李融荣主任也表示，国有企业要对股市发展作出贡献，大部分的国有股在解冻后将不会减持，由此也有望在一定程度上缓解市场对大小非减持的恐惧和悲观预期。

　　在目前A股市场已经难以依靠自身力量扭转颓势的背景下，我们预期，未来政策面可能进一步释放出来的积极信号，很大程度将对后续市场的表现构成支持。