国泰君安证券：自下而上把握资产注入投资机遇

国泰君安证券 章秀奇

摘要：

　　资产注入可以快速提升业绩，造成股价成倍上涨，因而备受瞩目。但从毛利率数据来看，我们认为目前并不存在自上而下整体资产注入机会，把握上市公司资产注入带来的投资机会不仅需要“望远镜”，更需要“放大镜”，具体来说，需要严把以下三道关：

　　资产注入的动机：(1)自上而下政策性推动的资产注入。统计显示，2007年央企的主营收入和利润总额均超过全部A 股上市公司总和，央企整合也是政府既定的方针政策，潜力巨大，资产注入的投资机会主要集中于此；(2)自下而上大股东推动的资产注入。这类资产注入动机更为复杂，投资者需要区别对待。

　　资产注入的质量：将注入资产的质量按照每股收益的受益程度分为四类，其中短期和长期均可增厚每股收益的资产注入是投资的最佳标的。06 年以来，资产注入总体上提升了上市公司业绩，93%的上市公司在资产注入当年业绩得以提升，平均提升幅度1.2 倍。但是，也存在部分公司在注入资产后业绩下滑，多数资产注入并不能改变公司收入结构和盈利模式，这在周期性行业中尤为明显。

　　资产注入前后的股价：若股价已经充分反映了上市公司资产注入的预期，这类股票并不具备投资机会。统计显示，在上市公司公布增发预案注入资产前后，投资相关公司平均都获得超额收益(相对于该公司行业指数)，并且随预案公告日临近，超额收益有所减少，而在预案公告日后，超额收益平均呈现递增趋势，实证研究表明：资产注入带来显著投资机会，股价逐步反应上市公司业绩提升，而不是单纯炒作概念。

　　我们会同行业研究员，自下而上找出17 家具有资产注入投资机会的个股，这些研究员给予“增持”评级的股票，基本面良好，又有资产注入计划或预期，不乏投资机会，供投资者参考。这17 支股票是：

　　商贸零售业：小商品城、重庆百货和新世界

　　交通运输业：大秦铁路、中远航运、中国远洋和日照港

　　航天军工：火箭股份、洪都航空

　　旅游酒店：华天酒店

　　农业：新希望

　　食品饮料：五粮液

　　房地产：中粮地产、华侨城A

　　机械：广船国际

　　电力：国电电力

　　钢铁：安阳钢铁