民族证券：微观限售股减持

　　民族证券 柳钧腾

　　进入2008年，限售股减持问题引起了越来越多的关注。对于限售股减持问题的宏观研究已经很多，本文力图从微观角度，利用统计分析数据对于限售股减持问题做些探讨。数据统计范围由2006年1月1日至2008年4月7日。

　　从表一中可以看到，按照减持数量排列的10笔最大的单笔成交，集中在7只股票中。被最密集减持的3只股票分别为民生银行、中信证券、紫江企业。从减持股东来看，除了紫江企业和丰原生化的股东，有减持行为的其他5只股票的股东持股都在10%以下。值得注意的是，珅氏达投资(香港)有限公司是紫江企业的第二大股东，但减持的最为坚决，对于解禁的股份一股不留，全部清仓。中国泛海控股集团有限公司作为一家民营企业，对于所持有民生银行的解禁时机把握得恰到好处，抛在高点，而公司管理层称，不排除将来适当时机重新增持民生银行的股份。另外一家不得不提的公司是上海诗玛尔实业发展有限责任公司，经过媒体挖掘，这家公司与两面针公司的管理层有着千丝万缕的联系，据有关媒体称，两面针公司管理层低价将持有的中信证券股份转让给由两面针管理层间接控制的上海诗玛尔实业发展有限责任公司。如果该说法属实，就不难理解为何上海诗玛尔实业发展有限责任公司对中信证券的解禁股减持的如此迅速彻底了。

　　所以，初步总结，截至目前为止，单笔大笔的限售股减持主要来自非控股股东。这些股东因为持股成本较低而产生减持冲动，来自香港成熟资本市场的投资公司面对在香港想都不敢想的厚利，减持冲动更为明显。有些非控股股东因为某些利益关系，减持冲动也比较大，这部分股东虽然没有办法做详细的统计，但在整个“大小非”减持过程中可能是减持意愿最为强烈的。

　　通过对表二的分析，公司高管对于股票的减持，对于该股票后市的指向性似乎并不明显。比如信雅达和联华合纤减持前后市场环境差不多，但股价表现不同。信雅达在公司高管减持后股价继续坚挺抗跌，而联华合纤在高管减持后却从17元左右直接暴跌到最低8元左右。而这10只高管减持力度最大的股票中三花股份的高管减持最早，2006年底两度大力减持，在其减持之后，股价展开了主升浪。有一个规律，市场环境可能对公司高管的持股动机影响更大。在这10只高管减持力度最大的股票中，就有7只是在2007年10月16日市场环境转坏后开始减持的，而高管选择在2008年1月市场明显下跌期间减持的就达到了4人。

　　表三分析显示，在个人股东减持力度最大的前十名中，集中度高可以说是一大特征。在个人减持力度最大的十笔成交中，来自苏宁电器一家上市公司的两个个人股东就分别在不同时间段连续减持了6次合计6844.81万股苏宁电器。这一方面可能与苏宁电器上市以来涨幅极为巨大有关，另外一方面可能与减持者个人情况有关，陈金凤与赵蓓都是以职业经理人身份加入苏宁电器的，套现之举也许更现实地锁定了收益。个人股东的减持行为，可能更多地取决于个人股东自己的人生经历和观点，统计数据没有给出明确的规律。

　　表四显示，在有公告的减持力度最小的前十位公司股东统计中，新赛股份的控股股东新疆艾比湖农工商联合企业总公司总共只减持了1万股，青海华鼎的减持数量在4.5万股。这10家公司的减持股东所持有股份占上市公司股份总数在10%或10%以上的占到了5家，占50%。而对单笔减持力度最大的前十名的统计中，减持股东所持有股份占上市公司股份总数在10%或10%以上的只有2家。这从侧面反应了在上市公司中控股或者有较大话语权的公司股东，兑现解禁限售股的动机要小于在上市公司中不控股或者没有话语权的公司股东。