一季度业绩重估 减缓估值体系重塑阵痛

　　□渤海投资研究所 秦洪

　　近期A股市场大幅震荡中渐有企稳迹象，尤其是上证指数更是在本周形成了跌幅放缓的筑底特征，个股活跃度也有所提升。在前期急跌之后，A股市场有望迎来反弹行情。

　　估值体系重塑带来阵痛

　　对于A股近期走势，多数投资者感到难以理解，一是因为周边市场在近期纷纷企稳，二是因为上证指数在短期内暴跌40%，其间居然鲜有反弹，即便在2001年至2005年的熊市中也未见如此猛烈的跌势。

　　正由于此，业内人士认为A股市场的下跌可能有着深层次的原因，一是从紧货币政策一直未现预期中的适时适度微调信息，从而加剧了各路资金对上市公司业绩增速放缓的预期，估值大幅下降也在情理之中；二是新旧估值体系的转换，旧估值体系在大小非限售股解禁规模日益庞大的冲击下瓦解，而全流通背景下的新估值体系尚未构建完毕，这就使得市场的估值体系渐趋紊乱。

　　反映在走势中，就是前期因担心业绩下滑而受到估值压力的权重股在暴跌后的估值渐趋合理，沪深300的08年动态市盈率已低于20倍，所以下跌空间有限，50ETF持续放量显示出资金介入到权重股的迹象，银行等权重股在本周也逐步企稳。但与此同时，高估值、依赖题材或主题投资支撑的创投概念股以及部分中小市值品种却在本周持续暴跌，中小板综指本周跌势远远超越上证指数就是一个佐证，部分中小板股更是持续两三个跌停板，这其实也是本周A股市场股价重心依然下移的原因，这也折射出估值体系重塑所带来的阵痛的确不能小视。

　　一季度业绩或将重估

　　不过，由于银行等权重股在近期已拒绝下跌，意味着短期内A股市场或将迎来反弹机会。更为重要的是，市场担心的一季度业绩在近期也在争论中渐渐向有利于多头的一方倾斜。

　　虽然早些时候国家统计局统计资料显示，全国规模以上工业企业的利润在1-2月同比增长16.5%，而去年同期的此数据则为43.8%，如此数据显示出相关上市公司的一季度业绩增速可能大大放缓。但近期有分析人士指出，1-2月的利润虽然同比增速大大下降，但这主要是因为石化行业的炼油业务以及电力行业的火电业务业绩大幅下滑的原因，如果剔除这些因素，1-2月的利润规模增速仍然可能较高。与此同时，由于上市公司在今年税率的相对独特性，不排除部分上市公司为了降低税负等因素的考虑而将利润平移至08年，所以今年上市公司一季度业绩或将超预期，近期一系列上市公司一季度业绩的预喜公告颇能说明这一点。如此的一季度业绩重估舆论或将提振多头们做多的底气，从而使得A股市场迎来喘息机会。

　　与此同时，上证50ETF持续放量，在本周三的换手率更是达到18.65%，这也是自2006年5月以来的最高换手率水平，而周四也在大盘大幅缩量的前提下保持着交投活跃的特征，这从一个侧面说明的确有抄底资金通过50ETF的通道进入到A股市场。而50ETF对应的其实就是权重股，尤其是银行、保险等品种，而此类个股也是A股市场的权重股，它们的逞强也就意味着大盘短期内或将难以大幅下跌，从而在反弹资金的推动下出现一波反弹行情。

　　利用反弹行情积极换股

　　由于目前新旧估值体系正处在转换过程中，从而使得A股市场的股价结构调整仍将向纵深深入。即一方面是部分估值合理的品种在机构资金回补推动下出现弹升行情，那些一季度业绩增长超预期的品种，也可能会因为一季度业绩增速喜人而在重新排序中出现股价上涨的态势。但另一方面却是那些估值高企且没有强有力产业支撑的个股或将不断走低，在本周四，3元股再现A股市场就是最好的说明。

　　故在实际操作中，建议投资者利用本轮反弹行情积极换股，那些估值高企且缺乏产业支撑的品种尽量止损离场，毕竟在新估值体系建立过程中，此类个股的调整幅度或将超预期。但对于那些估值优势明显且未来保持稳定成长的品种，则可以继续低吸持有，尤其是那些08年动态市盈率20倍，且未来两三年内仍有望保持20%以上增长速度的品种可关注。

　　沪市本周-3.74%

　　开盘3465.91 收盘3446.24

　　深市本周-7.59%

　　开盘13346.05 收盘12652.91