通胀拐点已现 机构暗赌二季度(2)

　　机遇在哪里？

　　“二季度的投资逻辑在于通胀防御、纠正错误的资产定价以及给予稀缺资源更高的溢价。”东方证券认为。

　　在通胀的预期下，农业和地产成为券商看好的板块。

　　中金公司认为，房地产行业相对于制造业而言，盈利受到通胀带来成本上升的挤压较小；经过前期的宏观调控之后，房价继续上涨的势头已经得到了抑制，销售量出现萎缩，股价调整较深已低于NAV；负利率环境下房地产市场的吸引力在上升，3月份以后销量将回升，加上通胀环境之下租金呈上涨趋势，提升租金回报率都会一定程度上对房价形成支撑；龙头公司盈利的确定性较大，考虑到房地产行业稳定性对宏观经济全局的意义，我们对房地产股票维持逢低吸纳的投资建议。

　　不过，广发证券认为，对于地产这样的政策敏感性行业，假如通胀得到有效控制，并预期会在下半年明显回落，则信贷控制和价格管制将放松，在这样的情况下，地产行业才存在投资机会。

　　对于农业板块，光大证券认为，CPI的大幅度上涨缘于基础农产品价格的大幅上涨，带动了其他农产品和相应食品价格的全面上涨。结合目前政策的首要任务是遏制通胀，不鼓励终端大众消费品的全面涨价，所以，农业的策略在于投资农产品受益公司和不受政策约束的奢侈品。

　　券商争议较大的一个板块是银行业，但大部分都看好银行股接下来的表现。

　　光大证券认为，资产负债的重新定价将推动存贷利差的扩大、有效所得税率的下降和拨备计提的反哺利好，预计净利润增速达到50%，2009年银行业净利润仍有望维持20%的增长。基于业绩的稳定成长，当前的估值水平已具有较高吸引力。

　　东方证券特别看好保险股在二季度的表现。他们认为，2008年1-2月，保险行业保费增长迅猛，寿险保费收入同比增长70%，创历史记录；财险保费收入同比增长29%，在去年32%的高基础上继续平稳快速的增长。

　　而从产品结构看，目前寿险保费高速增长的原因不再是投连险的一支独秀，随着A股市场的调整动荡，分红险和万能险的稳定优势日益显现，并且得到投保人的偏爱。这就说明，保险行业丰富的产品线使之在股市火爆或者低迷时都能成为存款分流过程中的主要受益者。目前万能险结算率大约在5%-6%之间，分红险最高可以达到8%，基本都超过同期银行存款的税后收益率。这是由于各公司2007年丰厚投资收益的持续释放，使得虽然2008年以来的三个月中，保险资产投资收益大幅下降，但是公司仍有充分能力给予客户较高的回报。

　　同时，支持保险股走强的是保险业未来增长前景和盈利能力。首先从2007年和2008年两年的情况看，2007年各大公司投资收益率达到10%-15%，还不包括大量储备的AFS浮盈，而同年分红险和万能险的平均回报率仅为4%-4.5%。因此，2007年一年的投资收益足以支持公司三年的分红率或者结算率。尽管2008年以来A股调整使得公司浮盈出现较大缩水(估计约60%)，但是万能险的平滑准备金和分红险的特别储备足以在最近两年支付保户较高的回报率。

　　其次，万能险和分红险的回报率并没有所谓的“向下刚性”。如果投资收益在较长时期内都不理想，公司可能降低分红率和结算率到4%左右，即接近于银行一年期存款实际收益率。真正的回报率刚性底线不是现有回报率水平，而是保单预定利率。在这方面，平安万能险预定利率为1.75%，而国寿分红险为2.5%，都显著低于目前存款收益率，具有非常高的安全边际。