寻找A/H折价的价值洼地股

　　文/王晨

　　年初以来H 股市场整体表现不尽人意，但其间跑赢A 股市场表现却是一个不争的事实。从A+H股份的H/A比价关系变化中可明显看出这一点。对于一些需要在两地市场中分配资金的投资者而言，当H/A比价在一段时间内严重偏离正常水平时，则应将资金重点放在其中的一个被相对低估的市场，以规避另一市场股价偏高的风险。

　　A+H股份的比价并非是一种绝对估值指标，尽管目前的H股市场相对于内地A 股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价水平相对于其现金流折现得出的绝对价值，可能仍有明显的溢价。比如中石油，用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。在目前的市场条件下，仍然认为中石油H股处于相对低估的状态，因为上述溢价空间的合理定位可能应该更高一些。比如，如果溢价变为一倍，中石油的H股股价达到18.5港元，对应08年EPS的预期市盈率为17.3倍，可能是一种更为合理的股价水平。中石油根据其A 股挂牌以来的运行数据作保守估算，其A 股至少可达到其H股股价的两倍左右，因此对于中石油A股来说，其股价较绝对估值水平溢价3倍、对应08年EPS的预期市盈率为35倍，应是一种较为合理的估值水平，对应中石油A股股价在34元人民币。这是一种判断投资价值的方法，投资者可以据此来为其他股票估值，最终确立投资策略。但值得注意的是，不同板块的估值溢价不甚相同，例如银行、地产等溢价会在50%左右为正常，而石油板块则因其与国际市场关联度高，溢价可以达到100%。当然这还要随着市场的变化而有所变动，投资者需要审慎对待。在考虑溢价折价的时候，看清A股与H股是否有很强的联动性，以及H股与国际的接轨程度。

　　此外，根据A/H比价与1的关系不同，分别还要采取不同的操作思路。虽然目前国内统计列表中的比价都是H/A，但业内更习惯用A/H的比价来确定投资策略，即列表中的比价的倒数，这一数据可以在香港的财经网站中找到，数据通常会延迟15分钟。

　　A股倒挂，也就是AH比价低于1的个股，一般是因为某些特定的原因造成H股超越A股，主要是两地市场估值上的偏差，例如，海外市场对国内的电信和金融股估值往往较高，而国内则相对谨慎。从历史上看，A股倒挂的现象并不会长久维持，一旦出现，往往是较佳的套利机会，甚至是无风险的套利机会，虽然目前市场上没有倒挂股，但是海螺水泥，中国中铁以及中国平安都向着这个趋势发展。一旦出现倒挂，很可能就是市场低估了A股，因为倒挂的情况一定会在短期内反转，不是H股下跌就是A股上涨，而很大程度上都是A股赶超H股，因此，A股的投资价值在此时大于H股，套利者可以抓住这个时机，快进快出。

　　当比价在1-1.5之间是，即H/A在60%以上的股票，其比价相对合理，有不少蓝筹股属于这个群体，估算这些公司的投资价值，主要从公司质地、盈利增长等方面来考察，A股之间的溢价不应该成为选择的障碍。目前，这样的股票在两个市场上较多，如工商银行、招商银行等、中国人寿等，其都是业绩优良的公司，值得长期投资。

　　大于1.5的可以称为高比价，但高比价不等于高风险。高比价意味着A股的溢价接近一倍以上，不过从另一方面却可以体现资金对其的关注度高，股性相对活跃，适合短线波段操作，目前代表公司是东方电气，东方电气A股溢价明显，加上其新能源与环保概念的炒作，以及其优质的公司业绩，H股明显低估，可以说此刻在H股账户中有余钱的投资者可以考虑买入东方电气。

　　根据折价的不同，A、H呈现出不同的投资价值，低估的一方就是可以套利的一方。尽管目前市场行情不甚乐观，但机会是一定存在的，只要投资者把握好市场脉络，从中找出矛盾所在，而那往往就是投资价值的所在。