恐慌情绪缓解 构筑中期底部

　　北京首放

　　周三大盘终于止住了持续下跌的势头，成交量也有所放大，低位小阳十字星俗称“早晨之星”，意味着市场恐慌情绪得到缓解，并且构筑中期底部的希望已经出现。

　　大盘中期见底的希望首先来自于估值因素，在本周二低点3600点附近，A股动态市盈率比较低。虽然因宏观调控等因素，投资者对08年的业绩预期产生了分歧，但我们认为，按照本次两会提出的今年GDP增长率8%的目标，上市公司整体的业绩增长仍然值得期待，只是增长率会有所下降。近期不少机构都调整了08年的业绩预期，但即使按照较为保守的预期，08年业绩增长25%，则市场动态市盈率降至22倍，沪深300指数更回落到20倍，PEG水平小于1，已具有投资价值，与10年期国债4.4%到期收益率相比也具有一定优势。

　　而从技术上看，大盘自6124点以来中期累计下跌41%，自5522点以来短期下跌35%，期间没有像样反弹，这种情况即使在“熊市”中也不多见。而本轮牛市从998点上涨到6124点，涨幅5126点，以回调50%的黄金分割位计算，3561点将具有极强的技术支撑，周二最低3607点已经十分接近0.5黄金分割位，技术面已经具备到达中期底部的条件。

　　基本面和技术面都支持大盘形成中期底部，而前几个交易日的短线杀跌主要缘于恐慌情绪，要化解这种恐慌情绪需要外围市场以及国内政策面的配合。

　　从外围市场看，主要是次贷危机引发的全球金融市场动荡波及到A股市场。但值得关注的是，美联储采取的一系列救市措施正在形成累积效应，并已经开始发挥作用。上周日美联储意外下调贴现率，并支持摩根大通以每股仅2美元的价格收购贝尔斯登，迅速化解了又一起危机事件，而本周二再次降息75个基点，道指一举创下5年来最大单日涨幅。打开美股走势图，我们发现道指震荡横盘2个月，至今未跌破今年1月份的低点，中期底部形态已较为清晰，这可能意味着金融动荡即将告一段落。今后一段时间，外围市场对A股的负面影响可能减轻，甚至可能逐渐变成正面影响。

　　国内政策面的因素显然更为重要，我们认为短期内可能扭转市场恐慌情绪的一个因素就是“市场担心的利空因素明朗化，如紧缩政策兑现，让市场的恐慌情绪得到充分宣泄，随即产生利空出尽效应”。而在周二晚央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，就起到了这样的作用。那么上调存款准备金率是否真的意味着“利空出尽”呢？我们认为至少从短期来看是有可能的，因为央行的另一重要调控手段——加息将受到中美利差的制约，特别是美联储再次降息75个基点之后，中美利差倒挂进一步加剧，央行加息将更加慎重。这次上调存款准备金率可以部分取代加息作用，政策的效果还需要观察一段时间。并且我们注意到，近日农产品期货价格出现大幅下跌，3月份CPI涨幅可能出现回落，因此短期内再出台新的紧缩政策可能性较小，这也给市场提供了一个喘息的机会。

　　当然，短期“利空出尽”只是释放了市场的恐慌情绪，对于大盘而言只能起到止跌和短线反弹的作用。市场的弱市心理不是一天上涨就能够改变的，要想改变中期趋势，仍然需要强有力的政策利好来改变投资者的心理预期。如果没有政策利好的配合，市场只是具备了形成底部的必要条件而非充分条件，期望立即展开中级反弹并不现实，最大的可能就是在相对低位反复震荡构筑中期底部。