扭转预期需外部刺激

　　“最冷”春天期待技术反弹 扭转预期需外部刺激

　　□日信证券 徐海洋

　　短期急速下跌使投资者感受到了刺骨的“倒春寒”，我们认为，经过累计40%和短期30%的调整后，提高准备金率政策可能会促使阶段性恐慌情绪的最终释放，技术性修复反弹可能出现。不过应该承认，通胀环境下的国内经济走向、限售股解禁造成的定价机制转变，已经使市场环境逐步走向复杂。没有外部因素刺激，市场很难凭借自身力量走出中期弱势格局。

　　技术反弹或可期待

　　今年头三个月是股市十余年历史中“最冷”的春天，上证指数从5200多点一路下跌至3600点，跌幅超过30%。如果从6124点开始算起，大盘5个月的累计跌幅达到40%，这在近13年的历史中是绝无仅有的。

　　从技术角度看，大盘短期出现修复性反弹的可能性比较大。此轮行情的高低点分别为6124点和998点，其调整幅度的50%在3561点，50%的调整幅度具有较强的支撑力度，而3607点低点距此已不足50点。而春节之后，大盘连续调整幅度已经超过20%，期间几乎没有反弹，指数距离4555点年线位置的偏离值也高达19.5%。近几个交易日，场内恐慌盘急速涌出，强势股连续巨幅补跌，而前期调整幅度较深的权重指标股则有资金介入迹象，中国中铁、中国石油、中煤能源等大盘股皆有资金回补迹象。

　　此外，目前场内已有数只大盘股逼近发行价，中海集运昨日6.78元收盘价距离6.62元发行价只有2.4%的空间，建设银行距发行价有7.1%、中国太保距离发行价也只有10%的距离。“破发”将使市场融资功能再度受到挑战，适时出台利好政策挽救颓势的预期是比较合理的。

　　中期走势仍不明朗

　　不过市场扭转颓势并重新步入牛市却难以预期，因为决定市场中期走势的经济运行环境以及宏观政策预期已经改变，而股改后产业资本对市场估值模式的影响，也将使个股股价全面重估。

　　近半年市场在复杂的内外部环境中运行，美国次级债危机给全球金融市场带来灾难，而这一灾难仍在进一步深入演绎过程中。从资本市场运行的结果来看，出现了新兴市场股市跌幅远远大于美国的结果，除了A股外，越南、印度、韩国、中国香港股市都有30%以上的跌幅，而美国道琼斯、标普500、纳斯达克三大指数跌幅均不超过18%。其间的差异值得我们思考。

　　在金融市场并不发达、资本流动受到限制的市场里，金融市场相互传导的影响力是相对有限的，次级债危机对国内市场的直接影响相对有限，股市运行背后的宏观变化可能才是决定市场趋势的主导力量。伴随经济转型的资源价格改革，以及弱势美元主导的商品价格暴涨，使中国经济再次出现全面通胀的巨大压力，且这种压力很难在短期得到化解，外需回落进一步收缩了政府在控制通胀和保持经济增长之间的腾挪空间。

　　其结果是，市场投资者很难对经济运行和政策调控方向作出准确预期，但“高增长、低通胀”的经济运行环境不复存在却是清晰的现实。从各类外部信息中我们可以明确看到，控制通胀将是政府工作的第一要务，支持资产价格上涨的资金供应预期并不乐观。两会结束后迅速提高准备金率，是政策偏好的直观体现。

　　另一个不容忽视的问题是，各类限售股解禁将带来A股市场定价机制的彻底改变，个股定价权从二级市场金融资本之间的博弈，转向产业资本与金融资本的博弈。对绝大多数个股来说，产业资本显然具有更强大的定价能力。数量从紧的货币政策迫使企业实际融资成本大幅提升，相对而言，通过股票市场获取资金的成本依然很低。

　　没有实质性政策带给投资者明确预期，市场已经很难凭借自身力量走出颓势。