招商证券：恐慌性抛售将至 报复反弹紧随

　　招商证券 赵建兴、鲁信文、王晶晶

　　一周投资策略(03.17)

　　内容摘要：

　　一周回顾

　　一片惊疑忧虑之中，A股市场底在何处？上周我们判断“山雨欲来风满楼”。如今看来是估值恐慌风暴席卷A股市场。市场大幅下挫超过10%，4000点大关失守，众多行业和板块放量暴跌，高估值体系近乎崩塌。由于担心房价下跌及由此引起的坏账，金融和地产领跌市场。

　　外围股市仍然风雨飘摇。虽然11日西方主要央行宣布将联合注资救市，外围股市反弹只是昙花一现。诸多数据和事实显示次贷危机对美国经济的考验正趋于极致。“百油千金万铜”陆续成为现实。下半周亚太及欧洲股市全线跳水，日经指数创05年以来新低，恒生指数逼近前期低点，国企指数继续大跌。

　　走势展望

　　中国经济增长仍然强劲，但通胀忧虑不断增强。若此次通胀如我们强调的是货币环境过于宽松引致的需求拉动型，则即使灾后小幅回落，未来仍可能再度扩散与加速。而政策看起来仍在抑制通胀、防止热钱流入、保持经济增速之间摇摆。我们认为，抑制通胀宜早不宜迟，一旦居民通胀预期加强导致正反馈效应与通胀失控，届时再启用强力手段控制必须提防引发经济大幅波动。

　　市场供需关系略有好转但难言乐观。下周解禁规模继续缩减，新基金持续发行与新QFII获批将使得供需关系有所好转，但限售股解禁后的大幅暴跌，表明A股投资者结构由于解禁股东的加入正向利于空头的方向发展。此外，若红筹公司A股上市的规章年内出台实际上表明创业板之外另有巨额资产供给；周末传闻三家券商融资融券将获批，这可能是利空当利好，因融资融券与股指期货一样，更容易让投资者联想到做空机制的形成。

　　估值恐慌正在蔓延。重重压力之下高估值体系开始崩塌，由此引发的估值恐慌正在从金融、地产蔓延到农业、食品，从大盘股蔓延到小盘股，从价值股蔓延到投机股，从弱势股蔓延到强势股。这种蔓延很可能只是中段，未来还存在进一步加强的倾向。必须意识到，限售股东同样也是受市场情绪影响的投资者，其极低的成本可能导致其抛售意愿随调整持续而不断强化。

　　恐慌性抛售将至，报复性反弹紧随。旧有的估值标准与体系正在崩塌，新的估值标准与体系有待确立，新旧估值理念的冲突必将引发市场的剧烈震荡。我们认为阶段性的平衡区域可望形成于3500-4100点一带。预计下一阶段市场将先出现恐慌性抛售，而后紧随着报复性反弹。投资者有必要区分不同持仓水平的投资者制定战术。相对仓位较轻的投资者，下一阶段可在恐慌性抛售中逐步逢低增持；相对仓位较重的投资者或可考虑先行降低仓位，但在恐慌性抛售末端应注意克服心理压力集中积极增持，等待报复性反弹快速减仓。

　　投资机会

　　本周行业研究员推荐的公司中，建议关注贵州茅台、通化东宝。