下半场还是熊来了 牛市底盘裂缝(2)

　　牛市根基动摇

　　敏感的投资者从中嗅出了危险的信号。

　　从2005年下半年开始，人民币升值所带来的资产重估热也开始深入人心。

　　不过，来自长江证券的分析师张凡却提出疑问：“如何理解长期这个概念是非常关键的。人民币对美元的升值已经进行了两年多，升值幅度已经到了1块多，从最初的8.2-8.3升值到现在7.1-7.2，幅度超过16%。这一幅度不可谓不大，但这样的升值幅度还能有多大呢？”

　　就此问题，张凡指出，人民币不可能无限制升值下去，因为中国在保持必要经济增长速度之下需要保持合理的贸易顺差额，这个额度在100亿美元左右比较合理，实际上美元对人民币的贬值使得出口顺差减少得更快，现在的100亿美元要比2年前的100亿美元贬值很多。按照这个逻辑和升值速度，人民币升值达到6.8-6.9可以使我们保持100亿美元左右的顺差，也就是在2008年内人民币可能停止对美元的升值。

　　问题接踵而来，当前国内市场普遍认为升值是支撑本轮牛市最重要的因素，如果这个结论成立的话，当停止对美元升值后，热钱流入速度就会减慢甚至停止，这将对国内的资产价格(股市、房地产)造成不利影响。

　　似乎一切都只是预测当中。

　　银河证券首席经济学家左小蕾向记者表示，股改的制度红利以及人民币升值所带来的资产重估，事实上这一轮牛市已经透支了其中所带来的利好，外贸顺差的下降以及次贷危机所带来的流动性过剩的缓解，将更加凸显中国A股存在的泡沫。

　　同时，左小蕾指出，如果说人民币不断升值就可以带来资产重估，那最近一段时间人民币一直在升值，并突破历史高点，但A股却依然在下跌，因此原来人们所说的牛市基础是已经发生变化了。

　　安信证券首席经济学家高善文表示：“现在可以说，牛市的根基肯定是变了，牛市已经进入下半场。”

　　高善文指出，从贸易顺差角度看，2008年中国贸易顺差的规模将继续扩大，但贸易顺差的增速很可能大幅度下降。考虑到经济本身的增长和汇率升值的影响，贸易顺差的规模占GDP的比例从2008年开始很可能转入下降过程。这在资产重估和经济周期层面上讲，实体经济正在经历一些非常重要的变化，这样的变化对于资本市场而言意味着中国牛市正在或者很快将转入“下半场”。

　　来源：经济观察报网