上市公司难继续高增长 A股将看美经济脸色(2)

　　上市公司

　　难以继续高速增长

　　美国经济的衰退将在很大程度上影响中国经济。这种影响会从几个方面产生效应。首先，美国对中国出口产品的需求将大大减少。从上图可以看出，美国的个人消费增长与中国的出口增长联系十分密切。尽管近年来中国出口的目的地和产品结构进一步多样化，但总体增速一直与美国个人消费的变化率趋势一致。2000～2001年，美国IT产业泡沫破灭，就曾导致中国出口增速大幅下滑，并且造成1999年以来中国GDP增速唯一一次减缓。其次，美联储为拯救次贷危机而超预期大幅降息，也导致美元持续贬值，人民币进一步升值也对中国的出口造成了较大压力。据花旗集团亚太区首席经济学家黄益平测算，假设美国经济增长速度降低1个百分点，中国经济增长将下滑1.4个百分点。

　　很多人认为，单纯讨论出口放缓对于判断中国整体经济增长并没有帮助，因为GDP是一个增加值的概念，只有净出口才对GDP增长有贡献，并以2005年为例进行辩护，当年，我国出口增速从2004年的35.39%下滑到28.41%，但是进口增速下滑得更为剧烈，从2004年的35.76%下滑到17.73%，导致当年净出口增速高达150%，对GDP增速的贡献还有所加大。这种看法有一定的代表性和见地，但这一次的情况有所不同。主要原因是，2005年的出口增速下滑是中国基于自身状况进行的主动调整，包括对多种产品出口退税的下调等，国际需求相对稳定，进口大幅下滑更是由于国内产能大幅度释放，以及严厉的调控措施压抑了内需。但是，这一次出口面临的状况则是外部需求下滑，而中国内部的经济形势依然向好。月度数据清晰地显示了这一点，2007年7月以来，出口增速逐月下滑，而进口增速维持在高位，其结果是贸易顺差额近半年来未能有所突破，基本上维持在每月240亿美元的平台上。如果不能有效改变这一趋势，那么，2008年出口对于中国经济增长的贡献会下降到很小的比例。在过去几年净出口对经济增长贡献显著加大的情况下，出口下滑很有可能改变上市公司利润持续高速增长态势，从而使A股市场的估值更显得“高处不胜寒”。

　　王 琦 中信建投证券投资经理