创投疯狂内幕调查(2)

　　堆出来的空中楼阁

　　——“创投疯狂”内幕启示

　　前文我们详细解析了复旦复华行情走势背后的资金推动力量。而事实上，除复旦复华外，另一表现优异的创投概念股龙头股份背后，演绎的也是十分类似的故事，我们甚至可以看到一些“熟悉”身影，例如A22973，或者是参与复旦复华交易的唯一个基金席位G27120。

　　从二级市场的疯狂表现回到原地，我们要关注的是：创投概念本身是否具有支持股价疯狂上涨的实际能力？也就是创投概念到底能为相关个股业绩贡献多大的上升空间？

　　1、疯狂的股价与虚幻的创投“业绩”脱节

　　用几个简答的数据我们就可以说明这种“虚幻”表现在何处。

　　以龙头股份为例，该股2008年以来以累积上涨超过100%。如果这种上涨是创投概念的推动并且是合理的，那么从每股净资产角度来说，该上市公司的每股净资产在创投因素作用下在2008年应至少增长100%。据公司3季报数据，这意味着公司所持有的21.13%交大科技园股权应至少有12亿元以上的增值，或者说交大科技园的资产应增长60亿元左右，参考交大科技园旗下主要的创投企业交大慧谷(香港联交所创业板上市，HK8205)的季度数据，我们发现这一目标恐怕是很难完成的。

　　另外我们还可以以钱江生化(600796)和钱江水利(600283)为例，两者均参股浙江天堂硅谷，其中钱江水利持股87.24%，而钱江生化仅少量参股，两者均于近期放量大涨。粗略计算下，创投概念对钱江水利的支持应大于钱江生化，但钱江生化涨幅却大大超出钱江水利。而且，如果说钱江生化的大涨是农药板块的作用的话，又无法解释为何威远生化(600803)大涨多日以后，钱江生化方才启动。

　　事实上，创投概念对股价的支持并不是十分直观的，这也使我们在对相关个股进行研究时对其中的创投概念难以给出恰当估值。最“狭义”的创投概念大概是这么一个逻辑链条：“创业型中小企业在创业板成功上市，市值大增——>拥有这些中小企业的创投公司资产增长——>拥有创投公司股权的主板上市公司资产增长。”

　　且不说这一利益传导关系是多么曲折拖沓，最重要的是，这个链条的第一环节——创业型中小企业上市本身就是一个不确定因素。我们对于创投公司扶持的创业型中小企业中哪些能够上市、何时能够上市、能有多大的融资规模等未知因素都无法预测。所以，这一类的创投概念，基本上只是一种定性的判断。也就是说，创业板市场的推出对具有这些概念的主板上市公司确实是利好，但是能在多大程度上增厚公司资产，无法预测。

　　其实，换一个角度看，这种无法估值的利好，正符合游资炒作的胃口，因为没有明确的目标价，也就意味着没有一个明确的阻力价位。而最后的结果，就是股价走势和创投概念的实际影响之间的脱节。

　　2、创投概念的形成发展与股价走势在时间上脱节

　　在十七大之前，创业板市场的推出一直未能明确，但从2007年四季度开始，在政策基本落实以后，对创业板市场的推出已经形成了明确的预期，创投概念应该可以对股价上涨形成有力支撑。

　　但是我们通过统计发现，创投概念对相关个股股价的影响力一度在大部分相关个股上都表现得并不十分明显。这从市场对相关个股的研究报告的内容中也可以看出一些端倪：2007年四季度以来，截至2008年1月14日(2007年四季度末的反弹行情达到最高点时)，创投概念板块中涨幅最大的弘业股份(600128)和综艺股份(600770)的研究报告中均未提及或重点提及其创投概念。其中，弘业股份的主要“卖点”是“消费升级和股指(金融)期货概念”，而将综艺股份和创投概念联系起来的研究报告则直至1月15日才出现。而其它个股，例如燕京啤酒(000729)或康源药业(600557)、常山股份(000158)，涨幅上较前两者要大为减少，同时还有自身主业的良好发展作为支撑，使我们很难在这其中发现出有创投概念的痕迹。

　　3、游资转移战线是疯涨主因

　　5•30之后，基本上所有的中小盘个股都在当时的“二八”行情里被各大蓝筹权重股边缘化；而且随着指数和权重股价不断上攀，在市场资金逐渐趋紧后，大盘股的挤出效应使得资金不得不从部分中小盘股中撤退；这种压力在10月中旬时达到了顶峰，但随之而来就是沪指从6000点开始的“大撤退”。

　　而从沪指去年四季度初登顶6000点而后一路崩落开始，市场资金，特别是流动性较高的那一部分资金，则开始迅速从蓝筹权重股中撤退。随着国家宏观调控政策的紧缩，进入股市的资金净增量也日渐枯竭，“游资”也意识到蓝筹股股价在持续增量资金的作用下不断拉升的时期已经“阶段性地结束了”，这是游资从蓝筹股中撤退的根本原因。

　　另一方面，游资的性质却决定了，在放弃了一个炒作对象以后，必然要用新的炒作目标进行替代。由于增量资金已近枯竭，而大量的“主流资金”则沉淀在重挫的蓝筹股中，近期内有股价拉升题材的中小盘个股成为了被迫“孤军奋战”的游资的最佳选择。因此，在渡过了一段市场的调整期以后，2007年四季度末，围绕着“内需”、“通胀”、“涨价”等题材的一批新的热点行业逐渐在市场中崭露头角，而随之新鲜出炉的一批“新晋大牛股”，则无一例外为中小盘个股。

　　正是在众多中小盘个股中挖掘投资目标的过程中，创投概念再次被市场挖掘出来，于是便有了大涨的复旦复华和龙头股份。

　　所以，虽然创投概念在去年四季度已经清晰，但一直无法形成对股价的有力支撑，直到近来由于市场游资炒作热点转移，才又被旧话重提。从这个角度来说，创投概念对股价的支撑，只是游资炒作的一个马甲罢了。

　　因此，我们可以说，游资在这两只股票中的高度集中(或者说在创投板块的高度集中)，以及大量的对冲交易，才是这些个股(或者概念板块)股价大涨的根本原因。创投概念不过是资金堆出来的一座空中楼阁。

　　链接：创投概念详解

　　所谓创投，是创业投资的简称。创业投资是指专业投资人员为以高科技为基础的新创公司提供融资的活动，而创业投资机构则指从事为以高科技为基础的新创公司提供融资的活动的机构。目前我国国内主要的创投公司包括深圳创新投、紫光创投、清华创投、上海联创等十几家。

　　而所谓创投概念的产生，与我国A股市场上长久以来一直酝酿推出的创业板紧密相关。虽然我国已在深市设立中小企业板，但依然不能满足部分创新型中小企业的融资需要，创业板正是为了弥补资本市场的这一欠缺。但由于多方面因素，创业板市场屡次“空闻楼梯响，不见人下来”，创建进程多次搁浅。

　　直至2007年，在十七大报告中，文件精神指示要发展完善当前的资本市场，而随后证监会也在会议文件中将推出创业板市场作为2008年的重要任务之一。可以说长期来若有似无的创业概念，自去年4季度以来，终于达到了前所未有地清晰和明确的程度。

　　而2007以来，中小板市场的旺盛发展也为创投概念火上浇油。在去年的牛市行情中，在中小板成功上市的企业融资规模不断刷新纪录，为企业带来了巨额收入。在这种示范效应下，市场自然对于在创业板市场推出以后，各家创投企业在其所扶植企业上市后取得的收入有着很高的预期，并以该预期为基础，提高了对拥有创投企业股份的A股市场中已上市公司的业绩期望(目前拥有创投概念的A股市场已上市公司详见表2)。