渤海证券：4000点构筑中长期底部

　　从估值角度我们判断23-28倍区域是一个长期合理、并且相对安全的估值区域，那么考虑28倍动态市盈率时，上证指数应当在4907点，沪深 300指数为5289点。因此，考虑上述不确定因素给市场带来的压力，未来一段时间上证指数有可能会在4000-4900点的区域内震荡。

　　管理层不断出台相关政策

　　从近期管理层的一些态度上，我们可以发现，不断有稳定市场的政策出台。此前一度停发的基金，在市场进入本轮调整之后，也于近期开闸。2月初以来，先后有9只股票型基金获批，其密度之高与2007年下半年以来多达6个月之久的股票型基金发行封闭期形成鲜明对比。此外，9家基金公司获批专户理财资格以及证监会征询券商定向理财业务意见等信号，都显示出管理层此时为市场提供新资金支持的意图。另外，针对近期对市场造成较大负面影响的一系列再融资消息，证监会也于上月25日表态，将“维护市场平稳运行，严格审核再融资申请”。可见，管理层维护市场稳定的态度是较为明确和坚决的，我们认为这也有利于近期市场信心的回暖。

　　估值水平的安全边际

　　我们判断沪深300的中长期市盈率水平会稳定在23倍-28倍之间。考虑在中国经济以及上市公司成长性的前提下，23倍市盈率的水平应当是一个较为安全的边际。此外，目前我国一年期存款利率的倒数约为25倍，如果以此作为参考，23倍的估值水平也是相对安全的。

　　如果以30%的业绩增长预期考虑，那么对应上证指数4200点的2008年动态市盈率正好在23倍左右。如果以我们调整后的25%的业绩增长预期考虑，对应当前市场指数的动态市盈率为24倍，这个估值水平离23倍的安全边际还有4%左右的下跌空间。

　　因此，我们将25%的业绩增长定位为对2008年的保守预期，23倍的市盈率作为估值水平的安全边际，那么当前市场指数再往下4%左右将能提供较强的支撑，与此相对应的上证指数为4024点，沪深300指数为4338点。

　　渤海证券 马静如　何翔