市场缘何见风就是雨 回升之路充满大小考

　　近期，上证指数在再融资恐慌中下探4123点的新低点。金融、地产股成为做空市场的主要动力。在上周小幅反弹后，大盘再度遭遇金融、地产股的抛压。未来再度探底的可能性增大。

　　市场调整时间拉长

　　本轮行情自6124点调整以来，形成三波大的下跌。第一波是从6124点至4778点，调整起因是对前期大盘权重股和蓝筹股的泡沫挤压，市场产生价值回归行情。第二波调整是从5522点至4195点，调整起因是美国市场次级债危机引发的全球经济放缓，以及国内五十年一遇的南方雪灾，跌幅也是三轮中最大的。第三轮调整是从4695点至4123点，起因是浦发银行突然爆出的巨额再融资消息，加剧市场扩容恐慌。由于美国经济衰退，南方雪灾以及再融资的无序，均超出了市场预期。因此，本轮调整幅度大大超过想象。从调整幅度来说，大盘跌幅已经远远超过牛市中期调整20%的调整上限，达到了32.7%。部分大盘蓝筹股的调整幅度更是超过了50%。而对比周边股市，其牛市中段的调整幅度均超过市场预期，但并不能就此认为牛市的结束。自10月中旬以来的调整时间已经有四个多月。目前仍然没有结束调整的迹象。近日，深发展A再度出现巨量破位的现象，金融、地产股的“跌跌不休”，一定程度上延长了市场调整的时间。

　　估值“剪刀差”明显

　　本轮调整行情的本质是挤压前期过高的估值泡沫。从目前来看，大盘权重股和部分大盘蓝筹股的估值有了大幅下降，市场的平均动态市盈率水平已经降至23倍，投资价值开始显现。

　　本轮行情跌幅最大的行业是金融和地产股。而这两个行业一直以来是市场的主线，人民币升值的最大受益者。但去年10月以来，由于美国次级债危机，使全球金融股受到重创，国内连续上调存款准备金率使银根快速紧缩。而平安、浦发的再融资，招商银行和平安的巨量限售股等，这些都造成了金融股的内外部压力。但客观而言，金融股的调整有些过度，特别是在目前银行业高速发展以及两税合一的背景下，目前银行板块的静态市盈率为34.52倍，预计2008年还有50%左右的增速，2008年预计动态市盈率将下降到20倍以内，成为真正的估值洼地。与金融股不同的是，房地产股的“日薄西山”来自于国家加强了对该行业的调控，以及行业基调变为保障性为主的重大转变。房地产行业的整合已经开始加速。短期内，房地产股将难有所作为，其下跌仍有一定空间。

　　本轮调整是对两年来做多能量过多释放的一次修正，在不经意间，市场选择了牛市主线的金融、地产作为做空的主力军。不过，在金融股和地产股的估值大幅下降的同时，其他的行业板块似乎从以前的“估值洼地”走向了“估值高地”，比较典型的是农业板块，其静态市盈率达到了1134倍以上，无论短期的业绩增速有多么快速，其价值都无法用目前的股价来衡量。从板块间资金的移<!>动状态分析，题材股和垃圾股成为宏观大背景下的避风港，估值形成的“剪刀差”将使该类概念股成为下一轮做空的潜在动力。

　　次贷阴影暂难摆脱

　　从近期市场走势分析，虽然A股市场暂时摆脱了海外市场的影响而走出相对独立的行情。但是美国次贷危机引发的全球经济减速，越来越在心理上给内地投资者带来阴影。从美国公布的一系列的数据分析，次贷危机爆发以来，失业率呈连续上升趋势，2007年12月份失业率升至5%，已高于3月失业率低点4.4%；消费者信心指数在短期内大幅下降的趋势又一次出现，从2007年7月的111.9迅速下降到11月的87.8，经济衰退迹象明显。可怕的是，去年10月份出现的问题仍在影响着美国股市，但是危机的程度和持续的时间并不确定。最乐观的预期是2008年年底走出这场危机。显然，对于资本市场的预期而言，未来的路是相当艰难的。面对一个个不确定性，大盘在经受不断的考验后才能步出低谷。

　　西南证券 罗栗