西南证券：A股较H股存在溢价的合理性

　　本周三，H股市场和内地A股市场联袂大幅反弹，52只A+H股份的H/A比价均值亦回升至0.495；为最近数月来的新高。尽管年初以来H股市场整体表现不尽人意，但其间跑赢A股市场表现却是一个不争的事实。从A+H股份的H/A比价关系变化中可明显看出这一点。这种对比状态的意义在于，对于一些需要在两地市场中分配资金的投资者而言，当A+H股份的H/A比价在一段时间内严重偏离正常水平时，则应将资金重点放在其中的一个被相对低估的市场，以规避另一市场股价偏高的风险。

　　A+H股份的比价并非是一种绝对估值指标，尽管目前的H股市场相对于内地A股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价水平相对于其现金流折现得出的绝对价值，可能仍有明显的溢价。比如中石油，用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。尽管如此，在目前的市场条件下，分析师仍然认为中石油H股处于相对低估的状态，因为上述溢价空间的合理定位可能应该更高一些。比如，如果溢价变为一倍，中石油的H股股价达到18.5港元，对应08年EPS的预期市盈率为17.3倍，可能是一种更为合理的股价水平。

　　西南证券分析师周兴政认为A股较H股存在溢价的合理性。合理溢价的存在使得投资者在一段时间内买入价格较低的H股未必一定会比买入价格较高的A股，获得更多的资本利得收益。此前几个月H股较A股折价幅度逐渐扩大的过程中，这种情况就屡见不鲜。当然，由于目前H/A比价向上的趋势可能性更大，意味着未来一段时间内投资H股当较投资A股有更多的收益机会。