招商证券：A股对H股高溢价是道“坎”

　　一直宣称A股长期牛市的招商证券近来转了口风。

　　招商证券近期出台的报告称：高估值承受压力，政策底面临考验。招商证券研究所负责人王琼接受《第一财经日报》采访时称，A股目前面临的最大的“坎”就是A股与H股的高差价，如果看不到H股的上扬，A股的高估值得不到支撑可能会加速下跌。

　　在去年12月份公布的2008年度投资策略报告上，招商证券还预计在理性繁荣的情景下，2008年上证指数波动区间为4500~7500点，如果出现非理性繁荣，指数最高可能达到1万点。招商证券还预计业绩浪最可能在一季度发生。

　　但是在2月下旬，招商证券最新出具的市场策略报告称，A股的高估值基础有所松动，沪深300指数在悲观情景下还存在20％的调整空间。2006年以来的牛市，盈利高增长和居民入市潮是支持A股高估值的两大基础。如今外部危机导致上市企业出口增速放缓，内地宏观调控导致信贷紧缩和价格管制，对企业盈利高增长趋势带来了众多的不确定性。在另外一方面，股市进入宽幅震荡阶段使得居民入市潮放缓，两者共同导致A股市场的高估值基础承受巨大压力。在宏观调控逐步加强后，首先是地产、保险、证券、有色等与资产价格密切相关的行业出现估值大幅回调的迹象，本周银行股大幅下跌或将成为估值体系重构的关键。由此看来，前期4200点虽然有政策底的意味，但是在再融资与解禁潮带来的扩容压力下，难免会面临严峻考验。从流动性的角度考虑，继平安千亿元再融资之后，浦发银行、招商地产等上市公司的再融资计划再度引发相关股票价格大幅下跌。如今A股新增开户数的减少和六成的空仓比例，无不显示投资者对A股短期的谨慎预期。3月份即将带来的解禁高峰还将使市场面临巨大的压力。

　　招商证券研究所负责人王琼昨日对本报记者透露，在2005年解决全流通问题后，A股与H股的高差价问题成为监管部门必须直面的问题，也是如今横亘在A股面前的最大一道“坎”。王琼说，如今H股作为参照系数，同样的公司A股股价是H股的1倍乃至2~3倍。A股与H股价靠拢是个挡不住的趋势，如今H股股价上涨乏力，A、H股差价也越来越高，A股的高估值可能得不到支撑会加速下跌。

　　在王琼看来，A股、H股价差由于市场不同、投资者的群落不同，出现20％以内的价差是可以理解的，可如今平均价差在50％以上就有点过分。正是有了H股低股价作为参照，投资者会判断A股估值过高，这也是市场担忧“大小非”减持的原因。假如与H股股价相近，“大小非”减持意愿也不会如此明显。

　　招商证券最后强调，从大的时间窗口和基本趋势看，如今的A股市场仍可定性为长期牛市中的深幅调整。