海通证券：后国资整合时代的上海本地股机遇(2)

　　三、五大产业有望成为“后国资整合时代”重点整合领域

　　从潜在投资机会看，我们认为，金融产业、房地产业、商贸产业、文化传媒产业与医药流通产业等五大产业将是“后国资整合时代”上海国资整合的重点领域。首先，上述五大产业均是“十一五”期间上海市拟重点扶持发展的产业。其次，上述五大产业也是上海市国有资产布局最集中的领域，但资源配置却相对不够集中合理。最后，虽然上述五大产业在上海市GDP中的占比或地位非常显赫，但相关产业的资本平台质量相对产业发展程度而言明显欠匹配。

　　1、金融产业——充裕的金融资源整合后大有作为

　　作为最主要的金融产业平台，上海(新)国际集团将担纲未来上海市重点扶持并持续发展金融产业的重任。2007年7月末上海国际集团公司经营层有所变动，而这有可能意味着以上海国际集团为核心的金融资产整合序幕即将拉开。我们认为，上海国际集团作为上海市最核心的金融控股公司，比较有可能的整合方式是不同类别的金融资产整合在不同的框架和平台下面，而且公司绝对控股平台将成为未来发展重点。公司拥有的银行资产主要是浦发银行和上海银行等，这两家银行在上海本地范围内业务如何实现相互依托和支撑是未来可能实施的整合的关键；公司旗下的证券资产主要是上海证券，而国泰君安的股权重新从上市公司的零散状态收集到国资手中已经基本完成，进一步的整合是值得期待的；保险资产除了太平洋保险之外，还没有特别明确的进一步收购目标。重点上市公司：浦发银行(600000)。

　　2、房地产业——场外优质地产资源非常诱人

　　“十一五”规划中有关上海房地产行业的发展规划是，积极稳妥发展房地产业，完善房地产市场体系，优化供给结构，保持适度规模，加强交易秩序监管，保持房地产价格基本稳定，延伸发展房地产服务，推进房地产业持续健康发展。

　　上实地产是上海实业集团属下以房地产为主业的大型企业集团，集中了上实集团内部与房地产业相关的多个企业体系和综合资源。上实地产的战略定位是“区域开发集成商”，利用境内外多元融资渠道，着力在区域开发、住宅房地产、商业房地产、旅游房地产等方面加快拓展。重点上市公司：上实发展(600748)。

　　上海地产集团与上海市土地储备中心是两块牌子、两个独立法人、一套班子管理运作，市土地储备中心是市政府设立的土地储备机构，地产集团是市政府土地储备运作载体。集团旗下公司较多，重点上市公司：中华企业(600675)。

　　3、商贸产业——整合后将诞生真正的全国性“商业巨人”

　　在上海百货行业领域，仍具有较大整合空间的大型国有企业集团是百联集团。百联集团是国内最大的流通产业集团，为国有独资公司，拥有百联股份、友谊股份、物贸股份、第一医药和联华超市等5家上市公司。集团的远景目标是2010年前进入财富500强，2015年前成为“中国第一、世界一流的流通产业集团”。 百联集团对下属上市公司的整合早就开始，并已取得了一定的成效，但是还远未结束。通过和我们的商业研究员的沟通，在百联集团控股的四家A股上市公司中，在百联集团的整合过程中最值得我们关注的将是百联股份(600631)。

　　4、文化产业——整合格局清晰明朗

　　在传媒文化领域，上海国资整合带来的投资机会主要体现在上海市委宣传部对新华传媒的资产注入和整合上。目前新华传媒通过收购中润解放、智高广告和嘉美广告几乎全部代理了解放日报报业集团的广告业务，同时新华传媒通过收购新民传媒50%股权拥有了《新民晚报》50%的广告代理收益。我们判断文新报业集团部分平面媒体的广告代理业务也会注入到新华传媒中，我们的理由是：(1)文新报业集团和新华传媒的实际控制人都是上海市委宣传部，资产注入的难度相对较小；(2)整合后文新报业集团和新华传媒之间在广告业务上将避免相互竞争，加强协作，符合双方的共同利益；(3)整合也是监管部门对公司定向增发、经营性资产整体上市的基本要求，更是文化传媒产业化发展的必然要求。重点上市公司：新华传媒(600825)。

　　5、医药产业——医药流通资源应是整合重点

　　在上海市的发展战略中，生物技术与医药虽然也是其优先发展的先进制造业的重要产业之一，但实际上目前涉及医药产业的10家已上市公司中，在生物技术与医药产业领域拔尖的公司却乏善可陈。值得关注的是，由于商贸流通产业是上海市未来重点扶持发展的产业之一，医药分销作为医药产业链的重要一环，同时也是商贸流通领域的一个重要分支，因此上海市医药分销产业未来发展前景非常值得期待。而在涉及医药分销领域的上市公司中，目前上海国资仅在第一医药(实际控制人为百联集团)与上实医药(实际控制人为上实控股)两家公司中拥有绝对话语权。因此，我们认为，上海国资涉及分销领域的产业整合的重点平台主要在上述上市公司。当然如果仅从潜在投资机会而言，由于中国华源集团的重组已势在必行，因此，一旦中国华源集团的重组尘埃落定，该集团旗下上药集团的两家上市公司即上海医药与中西药业未来的整合也将有望加速进行，并由此给上述两家公司带来显著投资机会。

　　四、建议长期重点关注的上海本地股群体

　　综合而言，我们认为，此前几年上海市在对当地所属国企制造类企业进行大规模整合后，接下来很可能重点针对国资所辖的服务产业内企业展开大规模的整合。从中长期价值投资角度看，我们建议重点关注上海服务产业与制造业所涉及的重点股票(见表)。

　　(执笔：张冬云、吴一萍、陈久红、黄泽丰)