国泰君安投资总监汪建聊震荡市场投资策略实录

　　各位新浪网友大家好！

　　主持人:各位亲爱的新浪网友大家好，欢迎您做客新浪的直播间，今天我们请来国泰君安资产管理总部的汪建先生跟我们聊一聊。汪建您好。

　　汪建:您好，网友大家下午好。

　　主持人:刚才我们看到三点收盘的时候，稍稍有点翻红，沪指涨45点，收市4238点，深指跌了105点，对于今天的走势您有什么评论吗？

　　汪建:平时一般来说不太关注这种短期波动。昨天收盘于本年度以来最低点，今天报纸登载了监管部门对上市公司再融资问题的表态，一定程度上消除了市场投资者对再融资的恐惧，早盘受其困扰比较多的平安、银行等权重股高开，有不错的表现，经过半天的震荡，后市指标股拉抬使得指数翻红收盘。

　　主持人:我们很多人都在讨论，现在这个阶段到底是到了牛市中场休息的时候，还是牛市走到下半程还是牛市转向熊市的开始，这个层面你怎么看？

　　汪建:这个问题是目前比较热点的问题，一般投资者都很关心这个判断，我们从去年下半年就认为牛市经历两年之后应该经历一个休息，但并不认为它的根基发生了动摇，我们是从几个方面得出这个判断的：第一个是有关经济增长目前没有任何不利的情况，从宏观指标如GDP的表现、国内固定资产投资的表现，以及在外部因素影响下出口的表现等等从长期来看都还不错，短期的回落应该是好事，不一定是坏事。从中国30年改革开放以来的分析可以发现，过热应更为担心，增速回落某种意义上说是好事。

　　宏观方面，美国次贷问题可能有滞后的表现，我们去年下半年有一个清晰的判断，认为此事对美国经济乃至全球经济体增长会有一些超乎意料负面的影响，甚至会造成流动性短暂和局部性逆转，这是宏观方面今年可能一个比较不好的背景，但我想市场到目前为止对此有了一定的反应。

　　从上市公司利润增长来看，也仍然是不断符合预期和超预期的表现，07年末170家上市公司年报去年同比增长130%这个水平，超过很多投资者的预期。从周边环境来看，次贷问题导致周边市场暴跌之后目前各市场也开始回暖，综上从长期来看我并不认为长期牛市的根基发生了动摇。投资者心态趋于谨慎、市场重心下移使得后期投资更加安全。

　　但为什么我认为进入中场休息，从中期来看，以半年的时间来看，一些负面的因素正在发挥它的作用并且在强化，以至于它可能扰乱一些人的中长期判断。比如资金阶段性回流市场银行体系，比如大小非减持股票，上市公司再融资的问题。另外投资者今年以来对信贷增长增速明显放缓，以及市场对未来由于宏观因素而导致上市公司业绩增速可能放缓有一定的担忧，这些问题在困扰市场，导致短期不断会有一些获利兑现，所以我觉得调整还得延续一段时间。

　　主持人:就是说最寒冬还没有过去是吗？

　　汪建:这个是我们的判断，我们其实从去年4季度就对今年上半年尤其1季度有非常谨慎的判断，从现在来看基本符合预期。市场某个点或底部位置在哪没有人可以预测出来，我们认为离目前位置不会太远，但目前还没有到来。

　　主持人:很多人认为短期之内影响市场走势有两大因素，一个是当前大小非减持，还有一个上市公司的再融资，刚好这两天也是有上市公司再融资的传闻导致市场大幅度的下跌，你怎么看短期之内这两个因素对股市的影响呢？

　　汪建:目前两个因素都是市场下跌大家公认的两个主要原因，这两个原因我们之前有所预判，但当时绝大多数机构对今年行情比较乐观。，当时我们觉得静态看这个供需关系是平衡，但动态看有可能不平衡的。比如大小非减持的问题，我们去年统计07年大小非2万多亿元解禁，08年更多，但去年大小非股东没有急于套现，因为市场强势。市场一旦发现高位有些震荡，很多股东会选择减持，一旦市场从高位向下运行这个平衡就会被打破，供给被显著增加，相反资金供应会增加比较少，这是动态的表现，导致市场一边倒。我们分析认为截至08年底5万亿解禁总量的10%可能逐步在市场当中减持，潜在供应还比较大。

　　再融资情况来看，比如以金融业为例，它未来两年潜在的再融资需求可能在5000亿这个水平，就银行板块来说有三千亿水平以上，其他行业中除了这两年刚刚上市的公司都一定有再融资的需求，而且有攀比效应，这一定是困扰全年的因素。我们去深层次进行理解为什么有这样情况，跟上市公司资本结构有关，每个上市公司有内部融资和外部融资，内部融资靠利润积累来实现，外部融资要么股权要么债务融资要么股票融资。长期以来，尤其目前不断加息的情况下债务融资成本高，股票市场融资是不要还的、因此上市公司认为比较低。尤其高负债性的行业，它在快速发展阶段融资方面有非常迫切的需求，如像银行业贷款增速很高，总资产不断扩张这样安全巴塞尔协议的标准，很多银行经过一两发展资本充足率又不足了。因此要不断的融资，而且每次融资都超过以往任何一次。高速发展的高负债的行业上市公司加大融资必然造成市场承受能力的下降。从目前来看我认为未来三到五个月资金链还是处于偏紧的状态。

　　主持人:现在牛市中场休息的时候，在中场休息的时候这些负面因素更多发挥了作用是吗？

　　汪建:我同意，这些预期影响了参与者的交易方向、导致持续下挫。

　　主持人:你觉得中场休息要休息多长时间？

　　汪建:情况是这样，我刚才说大小非减持也好融资也好它是动态的过程，我们俗话说只有卖不出去的价格没有卖不出去的东西，如果一个股票大小非的成本只有1块钱，现在涨到30块钱，PE还是PB都很贵，大小非不断地减持不断跌，跌到15块钱、一个中期的均衡点它的内在价值以下他们也不愿意卖了，相反很多投资者会去买。在下跌过程中风险释放了，股票价格回归，这些因素反倒会是淡化，然后市场不断上涨，这是市场内在的动态的平衡。我们判断现在股指比以前合理很多但有一定往下的空间，中期的均衡点还没有到来。

　　主持人:未来的走势大概是一个抛物线。

　　汪建:说抛物线有点太恐怖了，因为斜率更陡峭了。我们认为目前急速调整后风险会逐步缓慢释放，好公司不断有更好的表现，整体市场趋于筑底。

　　主持人:我们回到具体层面，刚才我们讨论宏观的走势，现在很多个人投资人都选择当基民而不是股民，把钱交给基金打理，你觉得本轮基金表现怎么样？

　　汪建:从长期来看，大家都不否认一个事实，基金表现超越市场，但从最近一段时间来看情况却不是这样。我们从去年8月进行统计，到今年2月份正好半年，股票基金实现正收益几乎是寥寥无几，平均水平排100名左右的回报率水平大概是负6%到6.5%之间，它们还有20%左右的资金用于新股收购，如果把新股贡献抹去的话可能实际的跌幅更大一些。

　　但同期我们做了一个统计，去年8月底到今天收盘市场1500多股票大概第750名跌幅在3.5%，基金比市场股票更弱一些。这个情况很多基金拥有者看不明白，但这是市场发展到这个阶段必然的情况，半年来基金拿了很多权重股，权重股跌很厉害，小盘股没有跌很多，因此基金净值表现反到不如一些股票好。但是我们如果放一个比较长的期间去观察的话，基金战胜这个市场是必然，我们从过去几年来看，大概每一年基金战胜这个市场10%到12%，每个月战胜1%，换句话说市场不涨不跌的话基金平均每年有12%收益率。