市场估值已达合理水平 紧缩性政策格局可能调整

　　广州万隆

　　我们认为，资金的供求紧张，是近期大盘表现积弱的根本原因。而上市公司估值水平回归合理范围，限售股解禁压力的释放和政策面转暖，则可能是带来春节前后弱势格局改观的几大因素。

　　紧缩性政策格局可能调整

　　目前阶段资金供求紧张，是大盘积弱的主要原因。大量的存量股流通和再融资压力，以及市场预期悲观和紧缩性货币政策的钳制，市场资金的供求关系较为紧张。

　　数据显示，2月份限售股解禁的市值将达3500亿元左右。而从元月1日至29日，有26家公司提出了再融资预案，总计金额2233亿元。而去年同期，已经实施再融资的只有13家，融资额为98亿元；今年1月份已实施再融资计划的公司有27家，总计金额456亿元。相比较而言，今年上市公司再融资规模与节奏明显加快。

　　应该说，在市场行情预期较好的情况下，融资压力会被源源不断流入的资金所化解。但在市场行情转淡的情况下，则再融资压力一般会较为明显。应该说，资金需求大增，是导致本轮暴跌发生的主要原因。

　　同时，紧缩性政策也抑制了股市的资金供给。根据媒体的报道，目前很多企业都出现了资金紧张的局面。可见央行持续提高存款保证金率和加息，可能已经产生过度紧缩的效果。而从证券市场本身来看，由于管理层在存量股流通上的模糊态度，预期悲观的外围资金就更不愿意流入股市。

　　央行发布的数据显示，在股市楼市行情调整、多次上调存款利率的累积效应释放和假期效应的共同作用下，2007年12月份，中资金融机构新增人民币各项存款945.3亿元，同比多增811.7亿元，再创存款单月增量历史新高。而当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算资金减少1834.3亿元。以上数据显示，当前证券市场流出的资金甚至超越了12月份的新增存款总额。有关专家预计，如果紧缩性政策不调整，那么，1、2月份这一情况还将持续。

　　不过，我们认为，从目前情况来看，持续低迷的市场可能导致紧缩性政策格局出现一些调整。

　　首先，在全球经济可能陷入到逐步衰退的拖累下，中国经济的发展又在新春伊时遭受到天灾等突发事件的意外冲击，决策层可能需要重新省视紧缩性政策的力度。

　　其次，资本市场的持续低迷，将带来管理层和投资者双输，管理层打压股市泡沫的初衷也并非是希望市场崩溃。从这个角度来看，政策层面也有微调的充分理由。

　　综上所述，我们认为紧缩性的政策格局在外围大环境出现意料之外的变化下，可能将有所调整。

　　诸多不利因素正在转变

　　我们认为，估值水平回落至合理范围、大非压力的释放和政策转暖，将是改变市场弱势格局的重要因素。

　　首先，目前的估值已经达合理水平。截至1月30日，A股2008年预期市盈率水平已经不到30倍。根据相关数据的预计，2008年A股净利润增长速度将达到30%以上，按照增长率水平和市盈率相匹配的原则，2008年上市公司利润增长率30%，则30倍市盈率当为中国股市的合理估值水平。而目前沪深300指数股2008年预测市盈率已经低于30倍，沪深市场的市盈率已回落至合理水平。

　　其次，限售股解禁的压力将在近期充分释放。我们认为，目前压制大盘的主要因素，还在于“大非”和新股发行带来的极大资金压力，而这一压力将随着2月份大量限售股解禁的压力释放而消失。实际上，随着中国平安和兴业银行等解禁重磅股的跳水，2月限售股的阶段性压力正在被化解。