雪灾下的中国经济和A股市场

　　招商证券研发中心

　　策略组、宏观组、公司行业部

　　内容摘要：

　　暴雪+冻雨：50年一遇。   

    2008 年1月10日以来，半个中国、14 个省(区、市)陆续遭遇了历史罕见的暴雪、冰冻袭击，并且受灾区域仍存在扩大可能。冰雪造成部分地区电力中断、交通系统大面积瘫痪、春运返乡旅客大量滞留途中、农产品与食品价格暴涨、供水供气难以维持的困难局面。未来三天，南方大部地区仍将维持阴雨雪天气，未来十天仍为多阴雨雪天气；且暴雪停止后仍需数日来除却冻冰。

　　预计断电限电和交通阻塞将对08年1月份工业生产造成较大影响，2月份也会受到一定影响；同期的固定资产投资、消费也会受到相应影响。不过这两个月是传统上的生产淡季，且可通过灾后加班弥补，全年而言影响有限，而灾后重建将导致之后投资以及工业生产出现报复性的增长。08年1-2月份CPI破7几成定局，由于蔬菜等生活必需品不能及时供给，灾区及周边输送区的价格可能会有较大的涨幅，不排除CPI 突破更高水平的可能性。我们曾指出，由于外部经济环境的恶化，国内经济调控将在2008 年下半年放缓。但如果灾情进一步加重，为支持灾后重建工作，信贷控制解冻的时间点可能提前。

　　资本市场对重大的自然灾害一开始往往反应不足，但随着灾情的持续与恶化，投资者对风险的过度担忧极其容易引起股票市场的恐慌性抛售；不过短期冲击过后，股票市场基本上都能回升到下跌的开端。A股市场近期的调整已经一定程度上反应了雪灾的影响。但在内忧外患夹击之下，市场高估值基础正处于开始松动的微妙时刻。我们对政府化解此次雪灾抱有强烈信心，但如果灾情持续甚至恶化，应提防可能出现的恐慌性抛售，而这种恐慌性抛售一旦出现必将构成绝佳的买点。

　　从投资策略上看，灾情持续阶段煤炭、工程机械将从中略微受益，而电力设备、铁路设备、钢铁、建材等行业将成为灾后重建的受益者。雪灾导致煤炭运输瓶颈，提高煤价上升预期(但可能受到管制)。同时，灾后对电力输送系统、铁路电气化系统必将进行重建与更新，灾区也将出现大量的基建需求，电力设备、铁路设备、钢铁、建材等行业将成为受益者。

　　附：雪灾对各行业影响

　　电力：受灾省份用电占53%，1月用电将下降6%

　　能源：1 亿吨的公路煤外运受阻，煤价看涨预期增强；电荒和雪灾增加柴油发电需求

　　交通：客运影响大于货运，对全年总量影响2-3%

　  农产品：生产受损尚可控，运输不畅加大销区价格压力

　　电力设备：将受益于灾后受损线路的大规模修复

　　钢铁：淡季产销影响有限，灾后重建将拉动价格再度上涨

　　有色金属：限电断电影响铜铝产量

　　建筑：灾后将受益于基础设施投资力度的加大

　　机械：工程机械行业受益

　　保险：理赔主要影响财险，但对08保费收入可能有促进作用

　　旅游：静态影响1-2%，全年影响基本可以忽略

　　家电：大部分主流渠道已做好节前备货

    附报告全文：雪灾下的中国经济和A股市场