美国次贷损失究竟有多大(2)

　　其次，在次贷问题不断恶化的情况下，Level-2级资产也会向Level-3级资产转化，增加估值的难度。此外，次级债有相当一部分以表外业务的形式存在于壳公司中，但其资产在大量发生问题时需要合并于创设机构，导致金融机构资产状况的进一步恶化。

　　次贷潜在的资产损失难以估计和防范，这是次贷危机的最大问题，也是次贷很难单纯靠货币政策缓和的原因所在。次贷危机需要强大的财政政策和国际资本伸出援助之手。目前美国财政政策正在逐步出台，金融机构的注资方案也在纷纷启动，相信美国的经济实力能够对抑制次贷风暴扩散发挥关键的作用。

　　人们对次贷风暴的另一个担忧是金融风险可能蔓延到实业领域。但到目前为止，所有的过度反应还是集中在金融领域和人们的投资信心上。根据最新的统计，美国上市公司去年四季度收益有所减少，但除去金融企业，其他非金融企业的四季度收益仍呈上升之势。可见，至少现在美国还没有次贷危及实业领域的迹象。

　　CDO由于利率浮动，属于次级债，因此容易受到市场波动的冲击，在美国利率不断上调、房地产价格下跌、提前还贷风险加大的情况下，结构性产品的风险就不断扩大。但目前美国已大幅降息，对利率敏感的房地产行业和住房次级债具有稳定作用，次级债价值进一步下挫的可能性不大。

　　对中国影响有限

　　中国究竟有没有可能再次避过这次全球性的金融灾难？根据各大金融机构的公告，中行、工行、建行的累计次级债额近120亿美元，目前均已按30%~40%比例计提准备。若中国再提高计提比例10个百分点，给金融机构带来的新增损失也只有12亿元。

　　根据美国官方提供的信息，中国购买美国资产支持债券总额2006年达1070亿美元，而且其中大部分为AAA级别的，即使其中一半是次级债，再按50%计提减值，给金融机构带来的损失不过250亿美元。因此次贷对中国的影响有限。

　　结合以上几个方面的分析我们认为，美国次贷问题已经造成非常巨大的损失，并且可能继续产生更多的损失，2007年三季度之前，大部分金融机构普遍低估了次级债的损失。但目前次级债的传导仍在可控的范围之内，次贷还只是可怕的威胁，而不是真正的危机。

　　(作者为第一财经研究院研究员)汪宏忠