谁在投机股市

　　本报记者王镇江　

　　中国人民银行1月25日公布的《2007年金融市场运行情况》显示，2007年银行间市场成交量放量增加，全年累计成交71.04万亿元，同比增长82.15%。其中同业拆借成交量达10.65万亿元，同比增长395.12%。

　　值得注意的是，货币市场利率上行过程中随大额新股发行冻结资金“闻风起舞”，呈现阶段性大幅波动。

　　4月中旬，中信银行、交通银行首次发行A股，同业拆借市场利率一度大幅上升，4月24日上升至4.83%；6月中旬，中国远洋IPO同业拆借市场利率五个工作日上升236　个基点至4.40%；9月份，北京银行、建设银行、中国神华等大盘新股发行使货币市场资金异常紧张，同业拆借市场利率由9月上旬的3%以下升至9　月25日的7.27%；10月下旬，中石油A股发行，同业拆借市场利率在四个工作日迅速攀升632个基点至9.71%，创下2007年最高水平。中国石油发行前后利率波幅高达803个基点。

　　从央行公布的2007年货币市场利率走势图看，与去年相比，今年货币市场利率波幅明显扩大，10个百分点的波幅是去年的5倍；波动频率加快，这表明时常出现短期资金的大进大出，10月25日前后大约一周时间内7日拆借利率迅速冲至顶峰，之后又迅速回落到正常位置。

　　某股份制银行人士表示，货币市场波动性加大，导致银行资金成本上升，整体流动性风险增加。上述中石油的情况应该尽可能避免。据其介绍，在去年12月份，某大型国有银行单日流动性缺口达2000亿，紧急通过拆借市场弥补缺口。大行尚且如此，中小银行短期流动性紧张的情况可想而知。

　　人民大学财金学院副院长吴晓求表示，出现上述情况主要有两个原因，一是市场结构问题，中国的股票市场、债券市场、银行间货币市场相对分割，缺乏有效衔接，从而导致投资收益率在不同市场间差别很大。解决此问题需要协调发展各个市场，并在彼此间建立起一种均衡机制，缩小不同市场间投资收益的巨大的差距。另外一个是股票发行制度问题，如果在发行方式、时间、额度等方面做相应调整，也可以减轻新股发行对货币市场的冲击。政府有关部门已经在着手研究这一问题。

　　比起2006年，全年国债收益率曲线明显进一步平坦化，短期拆借资金利率的提高无疑是重要原因。而短期拆借利率上升又得力于股市的火爆。而短期拆借量大规模的增加，其流向几乎不言而喻的是进入了股票市场。

　　2007年股票市场总体大幅上扬，全年涨幅达93.74%；累计成交超过46万亿，为2006年总成交量的5倍。大盘新股持续发行，交通银行、建设银行、中国远洋、中石油等在国内A股市场上市，2007年，A股新股发行117家，A股新发筹资4552亿元。

　　深交所数据显示，2007年上半年，深交所主板公司投资收益对利润的贡献率同比上升的幅度高达50.2%，而主营业务对利润总额的贡献率下降了27.3%。这些公司的资金从哪里来？据一业内人士称，除了自有资金外，相当一部分是通过短期拆借，以短续长实现的。

　　据消息人士称，有关监管部门针对大型企业的调查显示，一些企业利润来源不是来自核心主业，而是股票、房地产等投资收益，利润增长及其可持续性值得怀疑。

　　按照人民银行相关规定，进入银行间同业拆借市场者必须是该市场的成员。人民银行上述报告显示，2007年，银行间同业拆借市场参与者包括银行、证券公司、财务公司、农联社、城市信用社、信托公司等多种类型机构投资者717家。