国际股市催生A股市场的暴跌

　　银河证券研究所

　　近两周我国股市暴跌，下跌幅度超过17%，海外股市的大幅下跌是国内股市暴跌的直接原因。

　　新年以来，受次按危机及美国经济放缓的影响，全球股市全面暴跌。美国股市两周暴跌近10%，日本、韩国同步大幅下跌，印度、香港等地股市的下跌幅度更是达到15-20%，欧洲股市出现历史罕见的一天暴跌7%的恐慌局面。

　　美国金融市场上充斥着各种各样的金融创新产品，次级按揭贷款有巨大的金融杠杆，次按问题引爆了美国金融市场危机。从目前情况看，危机的规模、影响的深度仍然难以有清晰的预期。由于金融和服务业占美国经济的50%以上，金融市场的危机势必对美国经济增长带来巨大的冲击。事实上，从近期经济数据看，美国经济已经出现了放缓甚至衰退的迹象。

　　2002 年以来，世界经济的持续高增长，催生了一轮长达5-6 年的国际股市和商品市场牛市，美国股市涨幅高达50%，主要新兴市场国家股市涨幅更是高达5-8 倍。从历史上看，一轮牛市持续的时间一般5-7 年，美国次按危机和相关金融信用危机的爆发、以及美国经济的衰退预示着长达5 年的全球牛市结束，在次按危机前景尚不明亮的情况下，美国股市将进入至少1 年的盘整时期。

　　全球股市暴跌，尤其是香港股市暴跌，对A 股市场产生了巨大的冲击。A股的估值水平高于香港市场70%，高于H 股一倍以上，港股的暴跌必然引发A股市场的同步大幅下跌。

　　近期A股市场内在的回调压力，也加大了市场波动。事实上，2007 年11月底以来，股市大幅上涨，多数股票涨幅超过30%，不少股票涨幅更是超过50%，在全球股市暴跌的情况下，获利回吐加剧了市场的下跌。

　　此外，央行持续收紧的货币政策、新股发行的持续加力、中国平安的大规模融资计划及其限售股即将解禁的重压，进一步助推A 股市场的暴跌。

　　经过近期大幅下跌后，我国股市的估值水平已回到30 倍左右的水平，2008年动态估值水平在20-23 倍之间，继续大幅下跌的空间不大。但是，短期走势还要看国际股市，尤其是港股的走势。

　　从长期看，由于我国经济持续高速增长的预期、流动性过剩的格局仍然存在、加上人民币处于加速升值的环境中，我国股市的长期牛市基础没有根本改变，A股市场在经过一定的回调之后，有可能进入长期慢牛的格局。