谁的眼泪在飞 四条金融主线或在通胀中被伤害

　　理财周报记者 钟原 李晔斌/文

　　央行在1月16日出人意料地发布公告决定将于2008年1月25日起再次上调存款准备金率0.5个百分点至15%，预示着国家对抗通胀的决心之大。通涨首先是货币现象，在通涨的背景下，资本市场的金融板块前景如何？

　　银行：信贷收紧

　　从国外发达资本市场的经验来看，如果通胀发展到不可调控的地步将对银行造成灭顶之灾。在通货膨胀和投资饥渴时期，项目投资带有盲目性，非理性的资产泡沫掩盖了借贷资金的偿还能力。一旦泡沫破灭，首当其冲受到损害最大的就是银行，因为它们不得不大量提取坏账，一些管理不善的银行将会随之倒闭。

　　而提高存款准备金率，是央行对付货币过剩因素引发的通胀的一个手段。东方证券认为，银行信贷收紧将推升贷款的收益率，并有助于银行提升经营效率。一位创新型券商研究员向理财周报记者表示，1月16日提高存款准备金率对银行实则利好，“央行今后再度调高存款准备金的空间已经不大。”

　　加息作为全球防止通胀最有效的手段之一，我国央行使用起来却非常谨慎。主要原因还是美联储连续减息，对人民币升值形成压力。国内外投行对今年央行加息次数的预期普遍只有1-2次。加息对于银行的影响具有两面性。如贷款利率增加额度高于存款利率，则利于银行，反之形成利空。以最近一次加息为例，光大证券认为，定期存款利率的上调幅度普遍高于活期存款利率下调的幅度，银行的资金成本将会增加；而贷款利率上调幅度少于存款利率，5年以上贷款利率没有调整，因此对银行的总体影响将是负面的。

　　保险：增长不利

　　对其他行业负面影响的加息政策，恰恰对保险公司构成利好。因为加息将直接提升保险公司的内含价值，提高其资金运用的收益率水平。

　　中信证券认为，偏向于提高长期利率水平的加息政策，对于资产久期较短的保险公司更为有利，因为它们可以将资金转移到较长期限存款或债券上去。

　　债券是保险公司最重要的投资标的。中国人寿和中国平安的债券投资占各自总投资资产的一半以上。由于流动性过剩和发行量小，中国中长期债券的收益率在过去两年里持续低迷，收益率曲线也非常平坦。但从国外通胀经验来看，为了弥补通胀率上升的侵蚀，债券收益率上升势在必行，从而又将对保险业构成利好。

　　对保险业未来发展可能产生不确定影响的两大重要因素，是预定利率上调和通货膨胀率预期继续走高，前者影响保单的资金成本，后者将影响保费增长率。两者都将对保险公司估值产生压制作用。如果通货膨胀率持续超出3%并达到5%，将对保险消费产生不利影响，因通货膨胀率干扰了投保人对未来的预期。

　　证券：影响有限

　　通胀对于证券业的影响要较保险、银行业来得更为复杂。市场人士分析认为，从理论上讲，股票资产的价值会与通胀呈同步增长状态，兴旺的股市有望成为通胀的避风港。因为股票是与上市企业固定资产直接挂钩的所有权代表凭证，物价的上涨意味着这些资产价格提升，因此带来股价的上扬。

　　国泰君安则预期，金融脱媒的进程将逐步深化，储蓄搬家和股票密集发行都将继续推动市场规模的迅速扩张，从而带动券商业务收入持续增长。但央行如果对于通胀采取一系列过于猛烈的货币紧缩政策，持续加大收紧市场资金流动性，将直接影响到资本市场资金面供给，从而缩减券商经纪业务的收入。

　　另一方面，加息也将直接增加证券公司利息支出。对于资产负债率较低的优质证券公司来说，加息的影响微乎其微；但对资质较差的证券公司影响较大。从众多券商对证券行业2008年的展望来看，大都认为经济运行中局部过热和通胀上升对证券市场的负面影响有限，而经济持续强劲增长、企业盈利增长以及负利率下资金充裕等因素将支持股市向好运行，从而有利于券商股。

　　信托：偏于负面

　　比起银行、保险、证券三大金融主业，信托业在金融业中所占比重并不大，所涉及的上市公司仅陕国投A、安信信托及S爱建三家，其对于通胀的影响以偏负面为主。

　　厦门信托投资公司认为，信托产品的一个明显优势就是投资收益率较高。但通胀所带来的存款利率不断提高，势必削弱信托产品的这一优势，增大信托公司销售集合资金信托产品的难度。另一方面，同业拆借一直是各信托公司的主要融资手段之一，存款利率提高后，银行对信托公司的拆借利率也会相应提高。因此信托公司的短期资金成本将有较大幅度的上升。

　　集合资金信托产品难以做大的情况下，各信托公司都将单一资金信托业务作为拓展的重点。但在存款利率提高后，单一资金信托的客户将会要求有更高的投资回报率。但也有人士认为，虽然货币紧缩政策将导致信托类公司利息支出有较大幅度增加，但由于信托公司普遍有自营贷款，因而加息也将增加其利息收入，这在一定程度上抵消了利息支出增加带来的负面影响。综合来看，上市信托类公司资产负债率普遍较高，因此加息带来的影响偏于负面。