存款准备金率仍有上调空间

　　证券时报记者贾壮

　　央行在不到两年的时间内将存款准备金率连续上调了14次，这在其他国家的货币调控史中是难得一见的情况。货币政策“巨斧”在中国被频繁使用的主要原因是，中央银行被动投放基础货币的同时，需要寻找更为有效的对冲工具。

　　存款准备金率还会频繁上调吗？专家认为很有可能，由于价格工具受制于外围经济体降息周期，以存款准备金率为主的数量工具仍将充当调控主力军。

　　申银万国证券宏观经济分析师李慧勇认为，央行此次上调存款准备金率在市场的预期之中，但上调幅度低于预期。此前申银万国曾做出预测，今年存款准备金率将上调至18%，鉴于央行昨日的举措，李慧勇修正了预测结果，认为存款准备金率可能会突破18%。至于是否能达到20%的水平，要视其他回收流动性的举措效果而定。

　　事实上，我国经济目前面临着两难境地，一方面经济有走向全面过热的风险，另一方面又面临着美国经济放缓带来的超调风险。虽然中央经济工作会议制定的“双防”政策仍会得到坚决贯彻，但是业内专家却认为，具体实施过程中的力度可能会比较温和。

　　雷曼兄弟高级经济分析师孙明春指出，在控制流动性方面，今年存款准备金率仍有350个基点的上调空间，以每次50个基点计，累计将有7次上调，直到18%。但是，如果通胀水平不创新高，一年以上贷款利率将没有上调的必要。因为持续加息将导致中美利差缩小甚至反向扩大，可能造成热钱进一步流入。况且，在全球经济增速放缓之际，央行加息更应谨慎。

　　近日美国花旗集团再次爆出巨亏的消息，2007年四季度亏损额高达98亿美元，远远超过了此前外界的预测数据。花旗巨亏带来了金融市场的连锁下跌反应，分析师继续看淡美国经济前景，有预测指出，美联储很可能因此将降息幅度扩大到75个基点。汇丰银行的研究认为，美国今年的利率将会降至3%。

　　美国持续降息使中美之间的利息差基本消失，这在很大程度上影响了我国央行执行价格型调控工具(利率和汇率)的空间。汇丰银行屈宏斌指出，今年央行在价格工具方面的调控空间比较小，利率和汇率政策的动作不会很大，即便是央行出台更加严厉的价格调控手段，也需要有限制资本流入方面的政策配合。

　　屈宏斌还分析说，为贯彻从紧的货币政策基调，央行将会更多依赖数量型工具和行政调控手段，为对冲外汇储备增长带来的过剩流动性，央行会不断提高存款准备金率。由于中美利差逐渐消失，央行继续扩大央票规模的难度加大，所以在直接信贷调控方面的力度不会减小，尽管这项政策与市场化方向相悖，但在货币政策传导机制不畅的情况下，仍然不失为一种好的选择。