交易所并未市场化 新股发行市场化可能性不大

　　一家之言

　　谈股票一级市场的暴利已经没有什么意义，像这样每年收益能够超过10%的无风险套利市场，极其难寻。为此，这一市场已经是“挤破头”，3万亿以上的打新资金如今已不是什么新闻。如今哪个中小投资者要想在一级市场上赚钱，其概率基本上都大大低于六合彩的中奖概率。

　　在这种情况下，如果要谈一级市场的制度改革，可以随便找出一万个理由来支持，并且最后都可以被总结为具有各种历史意义、标志意义和里程碑性的事件。但事实是，中国的新股发行制度市场化改革从1999年就开始了，经历了其中无数次的融资条件和制度变革，我们从结果上会发现：一级市场的暴利没有任何改变。这种情况不得不让我们对可能到来的新股发行制度改革效果，仍旧抱有强烈的质疑。甚至完全存在这样一种可能：此次的改革，不排除是有关券商投行业务利益受到打新资金太多的影响而被摊薄，因此不得不积极推动新股发行制度改革，以求在新股定价上获取更多的弹性和博弈空间。

　　在当前股市的利益分配机制下，券商们指望向政府要求更多利益分配，实际上可能性不大；但向政府寻求一项权利以增加自己在既得利益中的博弈能力，是完全可能的。所以券商们最关注新股发行询价制度的改革，也就丝毫不奇怪了。有一位参与研讨的券商资深投行人士就表示，改变新股发行市盈率基本“盯”在20倍左右的现状，将发行定价市场化是新股发行制度改革的关键。

　　一个被忽略的基本事实是，中国目前的证券交易所并未市场化，证券监管部门事实上还承担了不少证券交易所的职能，特别是在新股发行这一问题上。从这个角度看，对于一级市场而言，证券监管部门等于是“利益中人”，很难做到真的“均衡”。真正支撑新股市场的正是依靠监管部门权威性建立起来的吸引力，因此在新股发行这一市场出现了无数“国字号”资金，以期获得无风险套利。一旦券商对于这些资金的博弈能力增强，则意味着打新市场对这些资金的吸引力下降，也将意味着证券监管部门权威性对这些资金吸引力的下降。

　　在这种死循环下，如果没有巨大的外力推动，或者更高一级对于制度真正变革的强势推动，我们将很难对此次新股发行制度改革的效果乐观。新股发行制度的市场化对于中国资本市场的意义不言而喻，它决定了这一市场上的供应“商品”的质量好坏。在“计划”管制下，“商品”供应是短缺的，质量自然也很不令人满意，投资者只能将就。而放开“准入”强化竞争，将可以让投资者买到更好的“商品”。这就是新股发行需要的改革，理由和原因都很简单。

　　□张巍柏(安邦集团研究总部分析师）